2023 年Q1 公司实现归母净利润6.49 亿元，环比减少16%，毛利率环比提升。2023 年Q1 公司实现营收25.68 亿元，同比下降0.92％，环比下降22.43%；归母净利润6.49 亿元，同比下降29.1%，环比下降16.17％，扣非归母净利润6.28 亿元，同比下降28.52%，环比下降13.74%。盈利能力方面，23Q1 毛利率为46.03%，同比下降2.51pct，环比增长3.3pct；归母净利率25.28%，同比下降10.05pct，环比增长1.89pct；23Q1 扣非净利率24.44%，同比下降9.44pct，环比提升2.46pct，业绩略好于市场预期。

    　　隔膜23Q1 出货环降10%+，我们预计23 年出货65 亿平，同增40%。

    　　我们预计23Q1 公司隔膜出货10 亿平，同比下降10%，环比下降20%左右，主要受到电池去库影响，Q2 起随着电池排产改善及需求逐步复苏，我们预计23Q2 出货有望环增30%，23 年全年我们预计出货65 亿平，同增40%，且23 年干法及亿纬合资产能将贡献部分增量。

    　　Q1 单平净利受计提奖金影响、若加回则对应单平净利0.8 元/平，我们预计23 年全年可维持。我们测算23Q1 隔膜单平扣非净利0.6 元，较22年下降25%，主要系Q1 奖金计提及股权激励费用影响利润约2 亿元，若加回，则对应单平净利约0.8 元。23Q1 起公司产品降价10%左右，毛利率达46%，环增3pct，环比改善明显，天然气涨价等影响已逐步减弱，我们预计降价将在Q2 充分体现，但公司Q1 涂覆比例提升至40%，Q2起涂覆比例有望进一步提升，将有效对冲产品降价影响，我们预计23 年全年单平盈利仍可维持0.8 元/平。

    　　盈利预测与投资评级：考虑到隔膜行业竞争加剧，我们下调公司23-25年归母净利预期至52.29/70.41/91.43 亿元（原预期55.15/72.14/93.78 亿元），同增31%/35%/30%，对应PE 为18/13/10X，考虑公司为隔膜行业龙头，给予23 年30x，目标价175.8 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期