23Q1 营收、归母净利同比下滑

    　　23Q1 公司实现营收25.68 亿元，同比-0.92%；归母净利润6.49 亿元，同比-29.10%，整体毛利率为46.03%，同比-2.51pct。考虑行业需求较弱，我们下修公司隔膜销量假设， 我们预测公司23-25 年EPS 分别为6.18/7.62/9.13 元（此前预测分别为6.77/8.26/9.80 元）。参考可比公司23年Wind 一致预期下平均PE 19 倍，给予公司23 年合理PE 19 倍，对应目标价117.48 元（前值为128.66 元），维持“增持”评级。

    　　23Q1 盈利能力环比提升

    　　23Q1 公司实现营收25.68 亿元，同比-0.92%，主要受下游需求较弱影响，出货量同比有所下降；归母净利润6.49 亿元，同比-29.10%，扣非净利润6.28亿元，同比-28.52%。23Q1 整体毛利率同比-2.51pct 至46.03%，环比+3.30pct；扣非净利率24.44%，同比-9.44pct，环比+2.46pct，盈利能力环比改善。期间费用率环比+0.33pct 至16.49%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别环比+0.24pct、+2.11pct、-1.00pct、-1.02pct。管理费用率环比增加推测主要系计提奖金影响；财务费用率环比降低主要系公司逐步偿还借款。

    　　布局干湿法隔膜，积极扩张产能

    　　公司持续推进产线建设，产能扩张速度行业领先。公司已在上海、无锡、江西、珠海、苏州、重庆、常州、玉溪、荆门、厦门等地布局隔膜生产基地，同时积极拓展海外市场，在匈牙利建设首个海外锂电池隔膜生产基地。目前匈牙利锂电池隔膜项目基建已完工，正在进行设备的安装工作。此外，公司积极推进干法隔膜项目建设，与海外干法龙头Celgard 合资项目首条干法产线已安装完毕进行调试，有望受益于由储能电池带来的对于干法隔膜需求的高速增长。随着产能的逐步释放，公司在全球市场的份额有望进一步提升。

    　　行业维持供需紧平衡，盈利能力有望保持稳定

    　　公司与中创新航、蜂巢能源和宁德时代签订保供协议，与国轩高科签订采购合同，有助消化公司新增产能。我们预计23 年公司湿法隔膜销量有望提升至65-70 亿平。由于湿法隔膜行业产能释放仍受设备交付周期、安装调试时间及客户验证时间的影响，我们认为湿法隔膜短期内将维持供需紧平衡，价格降幅预计较缓。同时公司提升高盈利能力的涂覆膜产品占比，优化产品结构，公司单位净利有望保持相对稳定。

    　　风险提示：产能扩张节奏不及预期，下游需求不及预期，行业竞争加剧导致单平利润低于预期。