公司2022 年实现营收126 亿元，同增58%，归母净利润40 亿元，同增47%，扣非净利润38 亿元，同增50%，经营性现金净流量5.0 亿元，同减65%。

    　　2022 年上海恩捷实现营业收入为109.96 亿元，同比增长70%，归属上市公司的净利润为36.88 亿元，同比增长50%。2022 年，公司无菌包装业务稳中有升，实现营业收入6.20 亿元，同比增长7.22%。2022 年，公司烟标业务营业收入为1.29 亿元，同比增加11.86%。2022 年公司特种纸产品略有下滑，营业收入1.93 亿元，同比下滑5.3%。

    　　公司2023Q1 实现收入26 亿元，YoY-1%，QoQ-22%，归母净利润6.5 亿元，YoY-29%，QoQ-16%，扣非净利润6.3 亿元，YoY-29%， QoQ-14%，综合毛利率46%，YoY-2.5pct，QoQ+3.3pct，净利率26%，YoY-11pct，QoQ+2.0pct。

    　　公司海外布局领先，具体体现在海外产能和海外客户上。

    　　产能：公司在上海、珠海、无锡、江西、苏州、重庆等地布局隔膜生产基地，产能规模达70 亿平方米，此外，在匈牙利建设首个海外锂电池隔膜生产基地，积极拓展海外市场，以满足全球中高端锂电池客户对公司高一致性、安全性的湿法隔膜产品及服务的需求。

    　　海外客户：公司目前已成功进入绝大多数国内主流锂电池生产企业和要求最为严苛的海外动力电池供应链体系，产品品质得到众多锂电池生产企业的一致认可。公司海外客户包括松下、三星、LGES，海外某大型车企。

    　　考虑到行业需求增速放缓，我们下调公司23、24 年归母净利润至50、67亿元（此前预测74、99 亿元），预计25 年实现归母净利润90 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：电动车销量不及预期，行业价格战风险、海外需求增长不及预期、海外产能释放不及预期