投资要点

    事件：公司发布2023 年一季报。23Q1 公司营收25.68 亿元，同比下滑0.9%，环比下滑22.4%；扣非后归母净利润6.28 亿元，同比下滑28.5%，环比下滑13.7%。

    23 年维持交付计划不变。23Q1 出货10 亿平，推测单平扣非净利润超过0.6 元/平。

    公司23 年保持全年65~70 亿平的交付计划。涂覆膜方面，23Q1 涂覆膜出货同比增加30%，在总出货量中占比40%+，目标在23 年出货量中占比50%。23Q1 末，公司货币资金21.97 亿元、同比下滑44%、主要系归还银行贷款。应收账款和票据61.91 亿元，同比增长17%，环比下滑14%。存货27.75 亿元、环比增加3.1 亿元。

    研发投入加大。公司23Q1 毛利率46.03%、同比-2.5 pct、环比+3.3 pct；扣非净利润率24.44%、同比-9.4 pct、环比+2.5 pct。公司期间费用率同环比均上升，主要系管理费用和财务费用增加，23Q1 管理费用率3.78%、同比+1.4%、环比+2.1pct，主要系公司实施股权激励，股份支付费用增加；财务费用率3.99%、同比+4.2 pct、环比-1.0 pct，主要系公司借款增加。研发费用2.03 亿元、同比增加89%，主要系公司研发新产品，研发投入增加。

    扩产项目持续推进。目前公司产能规模位于全球首位，已在上海、无锡、江西、珠海、苏州、重庆等地布局隔膜生产基地，产能规模达70 亿平方米。另外，公司在匈牙利锂电池隔膜项目基建已完工，正在进行设备安装，海外市占率有望进一步提升。干法隔膜方面，公司持续推进与Celgard 合资建设干法锂电池隔膜项目，首条干法隔膜产线预计将于2023 年投产，响应储能市场需求。

    投资建议：公司是隔膜行业的龙头企业，无论是出货量，还是单平米盈利都明显领先于竞争对手。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为55.6 亿元、68.7 亿元和87.4 亿元，对应的PE 分别是16.7、13.5、10.6 倍，维持“买入-B”评级。

    风险提示：新能源汽车销量不及预期；竞争加剧；公司新建产线投产不及预期等。