事件：公司发布2023 年一季报。公司2023Q1 实现营业收入25.68 亿元，同环比-0.92%/-22.43%；实现归母净利6.49 亿元，同环比-29.10%/-16.17%；实现扣非归母净利6.28 亿元，同环比-28.52%/-13.74%。2023Q1 公司销售毛利率为46.03%，同环比-2.51/+3.30pct；销售净利率为26.41%，同环比-10.95/+1.98pct，盈利能力环比22Q4 有所修复，业绩表现符合预期。

    　　23Q1 下游去库隔膜出货量环比下滑，全年出货预计维持高增。23Q1 我们预计公司隔膜出货量约10 亿平米，同比下降近10%，环比下降约15%。23Q1下游需求进入淡季，公司产能利用率较低，且整个锂电产业链处在去库存周期，下游客户采购放缓，公司出货量有所下降。我们测算23Q1 公司隔膜单平净利约0.59 元/平米，公司23Q1 奖金计提及股权激励费用约2 亿元，如果考虑该笔费用影响，公司23Q1 隔膜单平净利约为0.79 元/平米，净利率约为36%，真实盈利能力仍然维持行业领先水平。展望全年，随着下游去库存结束及需求逐步恢复，公司隔膜出货迎来高增，我们预计公司2023 年隔膜出货量近69 亿平米，同比+45%以上，单平净利约为0.66 元/平米。

    　　产能全球布局陆续投产，主流大客户深度绑定助力业绩高增。公司目前在国内布局包括上海、无锡、江西、珠海、苏州、重庆等多个隔膜生产基地，总产能近70 亿平米。此外，公司在匈牙利布局首个海外电池隔膜工厂，助力公司业务全球化布局。公司产品供应全球主流电池厂商，其中国内客户包括宁德时代、中创新航、比亚迪、国轩、亿纬锂能等，海外客户包括松下、三星、LGES、法国ACC、海外大型车企等。公司与Celgard 合资的干法隔膜基地于22 年建成，首条产线安装调试预计23 年贡献业绩增量。

    　　投资建议：我们预计公司2023-2025 年归母净利润49.10/63.04/83.87 亿元，同比+22.7%/+28.4%/+33.0%，对应EPS 分别为5.50/7.06/9.40 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产能建设不及预期；行业竞争加剧；下游需求不及预期