事项：

    公司发布23 年一季报，Q1 实现营业收入25.68 亿，同比减少1%，环比减少22%；归母净利润6.49 亿，同比减少29%，环比减少16%；扣非归母净利润6.28 亿，同比减少29%，环比减少14%。

    Q1 毛利率46.03%，同比减少2.51%，环比增加3.3%；费用率16.5%，同比增长9.2%，环比上升5.9%；净利率26.41%，同比减少10.95%，环比上升1.98%。

    评论：

    Q1 盈利能力环比上升。23 年Q1 公司净利率为26.41%，较22 年Q4 环比上升了1.98%。根据公司公告，23 年Q1 由于实施了股权激励和增大了研发投入导致相关费用增加，但整体净利率仍环比提升。23 年Q2 盈利能力有望环比回升，预计全年业绩保持高增长。

    Q1 市场疲软，下游需求回暖盈利能力有望回升。一季度市场疲软，公司出货有小幅减少，但随着原材料价格企稳以及整个行业去库存的结束，四五月市场需求提升，公司目前在手订单充足，全年隔膜出货有望保持高增长。

    海外客户和产能释放助力业绩发展。目前公司已在上海、无锡、江西、珠海、苏州、重庆等地布局隔膜生产基地，公司预计全年保持高运转率，保障全年交付能力。同时积极开发欧洲和美国市场，与松下、三星、LG 等海外客户建立长期稳定的合作关系。海外市场的开拓和产能推进逐步释放有望助力公司业绩新增长。

    投资建议：考虑到公司为全球最大的湿法隔膜生产商，集规模、技术、人才、客户、设备等优势于一体的行业龙头企业，我们预计公司2023-2025 归母净利润分别为59.39/81.57/99.66 亿元，当前市值对应PE 分别为15/11/9 倍。参考可比公司估值，给予2023 年25x PE，对应目标价166.37 元，维持“强推”评级。

    风险提示：下游需求不及预期，产能扩张不及预期，盈利水平不及预期