事件描述

    　　事件：4 月27 日，恩捷股份发布2023 年一季报，公司2022 年实现营业收入125.9 亿元，同比增长57.7%，实现归母净利润40.0 亿元，同比增长47.2%，毛利率为47.8%；2023 年Q1 实现营业收入25.7 亿元，同比减少-0.92%，实现归母净利润6.5 亿元，同比减少-29.1%，扣非归母净利润6.3 亿元，同比减少-28.5%，公司业绩符合预期。

    　　事件点评

    　　2022 年底产能规模约70 亿平米，预计下半年公司锂电池隔膜业务盈利能力有望提升。2022 年上海恩捷营业收入为110.0 亿元，同比增长70.9%，归母净利润为38.7 亿元，同比增长58.0%，膜类产品毛利率为50.4%，单平净利为0.83 元/平；公司Q1 隔膜出货量约10-11 亿平，预计单平净利为0.65-0.71 元/平，随着市场回暖、碳酸锂价格企稳、产业需求释放，预计公司5月实现满产，盈利能力有望提升；2022 年底公司产能规模达70 亿平方米，位于全球首位，正在推进的产线建设项目有：重庆恩捷（二期）、江苏恩捷、匈牙利项目、玉溪恩捷，预计2023 年年底产能超100 亿平，实现出货65-70亿平；公司积极推进其他项目建设，预计25 年实现湿法产能160 亿平，巩固公司龙头地位。

    　　涂覆膜占比提升，在线涂覆产能加速释放，预计公司盈利能力提升。涂覆膜由于能有效提升锂电池隔膜性能，在锂电池隔膜中占比不断提升，预计今年涂覆膜占比超50%，高毛利的涂覆膜产品占比越来越高，将提升公司盈利能力。截至3 月份，公司已有在线涂覆产能20 亿平以上，随着核心零部件厂商产能恢复，预计今年在线涂覆产能将加速释放，我们预计在线涂覆将占涂覆膜占比一半以上，在线涂覆降本空间有望达15%以上。公司积极推进铝塑膜业务产能建设，公司将继续积极推进江苏睿捷和江西睿捷动力汽车锂电池铝塑膜产业化项目，深化与下游客户的合作关系，提升公司盈利能力，进一步提升铝塑膜产销量。

    　　公司重视研发，实施股票期权与限制性股票激励计划调动员工积极性。

    　　2022 年公司实施2022 年股票期权与限制性股票激励计划，覆盖公司中高层管理人员及核心骨人员等800 余名激励对象。公司重视研发，公司拥有研发团队500 人，硕博人数约100 人，研发费用7.2 亿元，研发费用率为5.8%；公司自研设备进展顺利，对生产设备和工艺的不断改进使得隔膜设备单线产出处于行业领先水平，具备成本优势。

    　　投资建议

    　　预计公司2023-2025 年EPS 分别为6.40\8.64\10.91 元，对应公司5月9 日收盘价100.3 元，2023-2025 年PE 分别为15.7\11.6\9.2 倍，维持“买入-A”评级。

    　　风险提示

    　　下游需求不及预期，产能释放不及预期，原材料价格上涨或波动超预期，盈利水平不及预期。