维持增持评级。由于湿法隔膜价格下跌，我们下调预测公司2023-2025 年EPS 至5.51（-0.44）/7.20（-0.67）/9.18（-0.50）元。参考可比公司2023 年平均估值20 倍PE，考虑公司龙头地位给予公司2023 年25 倍PE，下调目标价至137.75（-11）元，维持增持评级。

    　　业绩符合预期：公司23Q1 实现营业收入25.68 亿元，同比下降0.9%，环比下降22.4%，归母净利润6.49 亿元，同比下降29.1%，环比下降16.1%，扣非归母净利润6.28 亿元，同比下降28.5%，环比下降13.7%。

    　　出货量略有下滑，费用增加影响Q1 盈利。由于终端需求偏弱，下游去库存，我们预计公司23Q1 隔膜出货量近10 亿平，环比下滑约16%，平均价格小幅下滑，单平净利约0.63 元。年终奖以及股权激励等费用对Q1 盈利造成了一定负面影响，剔除费用影响后，我们预计单平净利与2022 年全年水平相当。

    　　新增产能即将释放，在线涂覆比例上升。我们预计公司目前有效产能达60 亿平，新增产能将于23 年Q3Q4 逐步释放，年底名义产能将达100 亿平，全年出货量达65-70 亿平。同时随着在线涂覆产能释放，公司将实现降本增效，23Q1 公司湿法隔膜涂覆占比超40%，我们预计全年涂覆比例有望上升至50%,全年单平净利有望维持在0.7-0.8 元。

    　　此外，公司与Celgard 合资布局的干法隔膜已有一条产线，正在送样，有望贡献增量业绩。

    　　风险提示：新能源汽车销量不及预期，价格波动。