事件：公司发布2023 年三季报。2023 前三季度公司实现营收90.93 亿元，同比-2.01%，实现归母净利润21.54 亿元，同比-33.24%，实现扣非归母净利润20.54 亿元，同比-34.00%。其中2023Q3 公司实现营收35.25 亿元，同环比+0.05%/+17.50% ； 实现归母净利润7.49 亿元， 同环比-37.92%/-0.86%；实现扣非归母净利润7.10 亿元，同环比-39.36%/-0.83%；23Q3 销售毛利率为35.35%，同环比-13.71/-6.00pcts；销售净利率22.60%，同环比-13.58/-4.18pcts。

    出货量稳步增长，适度降价大客户份额持续提升。我们测算公司23 年前三季度隔膜出货量约37 亿平米，其中Q3 出货量15 亿平米，环比+25%,实现稳步增长。由于锂电池行业增速趋缓，隔膜行业竞争加剧，公司为了提升行业份额，对大客户进行适当降价。我们测算公司Q3 隔膜不含税均价2.05 元/平米，单平贡献净利润约为0.44 元/平米。我们预计公司Q4 出货量18 亿平米以上，单平净利环比稳定，全年出货量达55 亿平米以上，全年单平净利约为0.5 元/平米。展望24 年，随着公司干法隔膜产能投产并逐步放量，湿法隔膜稳定增长，我们预计出货量有望提升至75 亿平米左右。

    海外工厂持续推进，股份回购彰显长期发展信心。公司目前拥有隔膜产能超70 亿平米，常州金坛、湖北荆门、重庆及匈牙利工厂等20 余条产线产能逐步释放，此外10 亿平米干法隔膜产能年内投产，为公司业务增长奠定基础。

    我们预计随着海外市场快速拓展，公司海外业务占比有望持续提升。公司于9 月发布股份回收报告书，基于对公司未来发展前景的信心和对公司价值的高度认可，公司拟回购3-5 亿元股份，用于实施股权激励或员工持股计划。

    投资建议：考虑行业竞争加剧，业绩增速放缓，我们预计公司2023-2025 年实现归母净利润29.84/31.46/37.57 亿元，同比-25.4%/+5.4%/+19.4%，对应EPS 为3.05/3.22/3.84 元，给予“增持”评级。

    风险提示：下游需求不及预期；海外市场拓展不及预期；行业竞争加剧。