事件描述

    恩捷股份发布2023 年年报及2024 年一季报，2023 年实现收入120.42 亿元，同比下降4.36%，归母净利润25.27 亿元，同比下降36.84%，扣非净利润24.61 亿元，同比下降35.90%。其中2023Q4 实现收入29.49 亿元，同比下降10.95%，归母净利润3.73 亿元，同比下降51.82%，扣非净利润4.07 亿元，同比下降44.04%。2024Q1 实现收入23.28 亿元，同比下降9.38%，归母净利润1.58 亿元，同比下降75.64%，扣非净利润1.49 亿元，同比下降76.25%。

    事件评论

    就2023 全年来看，公司隔膜出货同比略有增长；膜类业务收入107.6 亿元，推算均价环比有所下降；膜类业务毛利率为38.2%，同比下降12.2pct，对应单平毛利同比进一步下降，价格下降和单平毛利收窄主要系公司主动降价抢占市场份额所致，最终公司单平净利有所收窄。不过公司海外业务在持续放量，直接出口收入20.2 亿元，同比增长51.5%，考虑海外客户在国内的配套，预计海外客户占比有所增长。拆分到四季度，公司预计出货环比有所下滑；盈利方面，单平毛利环比有所下滑；单平费用环比基本持平，最终单平盈利环比继续下滑。

    24Q1 来看，公司预计出货环比基本持平；盈利能力方面，单平毛利环比继续下降，一方面是国内价格竞争的影响，另一方面预计开工率不足有关。测算单平费用环比有所增长，单平盈利测算为微利，不过考虑到公司Q1 奖金计提发放的影响，剔除后单平净利为有所增厚，但是环比仍然减少。此外，公司计提资产减值0.07 亿元。

    展望来看，公司出货结构仍在持续优化，考虑海外客户拓展和基地放量，其中匈牙利基地年底完成认证量产，美国基地落地节奏加速，今年海外占比有望逐步抬升，对出货和盈利形成支撑。此外，公司依靠规模化优势、在线涂覆差异化降本和持续研发投入及技术储备维持相对优势盈利和行业龙头地位。继续推荐。

    风险提示

    1、行业景气下行风险；

    2、行业竞争加剧导致盈利能力不及预期的风险。