核心观点

    　　2025 年公司实现营收/归母/扣非136.33/1.43/1.11 亿元， 同比+34%/+126%/+118%；其中25Q4 实现营收/归母/扣非40.89/2. 29/1.95 亿元，同比+52%/+123%/+119%，环比+8%/+3270%/+1818%。

    　　2026Q1 实现营收/归母/扣非39.08/2.60/2.61 亿元，同比+43%/+902%/+793%。25Q4 起公司毛利率同比明显修复，主要受益于行业供需格局改善及产品结构优化，高附加值涂覆膜占比提升带动盈利能力回升。在行业价格逐步企稳背景下，公司规模效应释放、单位成本下降，推动盈利进入修复通道。

    　　事件

    　　2025年公司实现营收/归母/扣非136.33/1.43/ 1.11 亿元，同比+ 34%/+126%/+118%；其中25Q4 实现营收/归母/扣非40.89/ 2.29/ 1. 9 5 亿元，同比+52%/+123%/+119%，环比+8%/+3270%/ +1818%。202 6 Q1实现营收/归母/扣非39.08/2.60/2.61 亿元， 同比+43%/+9 02% /+793%。

    　　简评

    　　盈利：25 年公司毛利率18.8%，同比+7.7pct，其中25Q4 毛利率25.5%，同比+41.8pct，环比+9.0pct；26Q1 公司毛利率28.1%，同比+11.0pct，环比+2.6pct。25Q4 起公司毛利率同比明显修复，主要受益于行业供需格局改善及产品结构优化，高附加值涂覆膜占比提升带动盈利能力回升。在行业价格逐步企稳背景下，公司规模效应释放、单位成本下降，推动盈利进入修复通道。

    　　隔膜业务：25 年实现营收116.30 亿元，同比+41%，主要系出货量大幅提升带动，25 全年公司出货128.4 亿平方米，同比+46%，预计公司25Q4/26Q1 出货分别同比+59%/+65%，环比+6%/ -6%；25 年业务毛利率18.0%，同比+10.6pct，主要系行业供需格局改善带动价格企稳回升、公司产品优化、持续降本等，涂覆隔膜25Q4以来单平盈利回升显著。

    　　BOPP 膜：25 年业务分部实现营收5.68 亿元，同比+0.5%，产线调整后业务保持稳定。

    　　其他业务：25 年无菌包装/特种纸实现营收9.69/0.30 亿元，分别同比+12%/-60%。

    　　产能：25 年末锂电隔膜设计产能144 亿平方米，同比+23%，重庆恩捷（二期）、匈牙利恩捷25 年已投产，玉溪恩捷、美国恩捷正在建设中。

    　　投资建议：预计26/27 年出货160/200 亿平，业绩21.8/ 40.7 亿元，对应当前股价PE 为32/ 17x。