本报告导读：

    2020 年归母净利增速-3.5%；公司积极拓展新零售，自营试跑店已启动运营、望全国拓展；发展精装修/家需求等多元业态，望增强一体化竞争优势实现较快增长。

    投资要点：

    维持增持。2020年营收13.3 亿元/-18%，归母净利7.7 亿元/-3.5%，扣非净利6.6 亿元/-12%，低于此前预期因疫情影响，下调预测2021-22 年EPS至1.13/1.27 元（原1.27/1.37 元）增速10/12%，预测2023 年EPS 为1.41 元增速11%。参考同行业可比公司估值同时考虑公司发力新零售/推进数字化，给予公司2021 年16.8 倍PE，上调目标价至19 元，维持增持。

    Q4 净利增速显著回升。1）单季营收增速-9/-32/-9/-19%，净利增速-14/-31/-5/38%，扣非增速-18/-33/-4/7%；Q4 金融资产有一定影响；2）经营净现金流2 亿元/-75%因金融业务增长；3）毛/净利率67.5%/+0.8pct、59%/+9.5pct；4）四费率4.3%/+0.8pct，其中销售0.37%/+0.2pct、管理4.3%/+0.4pct。

    积极拓展新零售发展第二增长曲线，自营试跑店已启动运营。1）成都核心商圈拥有110 万㎡自营卖场，在营加盟及委管卖场有50 万㎡；在建“富森美家的乐园”；2）基于“巩固基本盘，发力新赛道”战略，成立全资子公司富森新零售，打造线下可复制、线上卖全国，望受益新世代消费需求高增长；2020 年11 月战略签约阿里旗下躺平智造，12 月首家新零售自营试跑店“动物交响团”启动运营，我们判断2021 年或继续拓展布局；3）2021年3 月富森美天猫旗舰店开启运营，将加速推进线上线下融合。

    坚实推进数字化运营，发展精装修/家需求等多元业态。1）整合家居建材工厂/经销商/设计师/装饰公司等全链路，发力“3+1”模式，深耕腾讯微信生态，探索家居行业的智慧零售模式；打造家居网红直播基地，推进线上线下融合的全域运营；2）持续创新丰富业态，用九种商场业态驱动运行，如拎包入住业态、家需求业态等；3）发布ART LIFE 文化艺术产业战略，推动家居产业与艺术产业相结合，积极探索“家需求”全新模式。

    风险提示：疫情反复，新零售推进不及预期等