事件概述

    　　富森美发布2021 年三季报，2021Q3 公司实现营收11.29 亿元，同比增长18.06%；归母净利润6.95 亿元，同比增长39.95%；扣非后净利润为6.02 亿元，同比增长30.61%。分季度看，公司2021 年Q1/Q2/Q3 分别实现营收3.45/3.97/3.86 亿元，同比增长12.84%/31.42%/11.04%，分别实现归母净利润1.69/2.9/2.35 亿元，同比增长6.12%/92.17%/26.56%。

    　　收入端：Q3 收入增速有所下滑。

    　　公司作为西南地区规模较大的大型装饰建材家居流通企业，自持物业成本优势突出，公司目前拥有自营卖场建筑面积超过110 万平方米，合作商户超过3,500 户。前三季度，公司共实现营业收入11.29 亿元，同比增长了18.06%。单三季度，公司实现营收3.86 亿元，同比增长了11.04%，增速相对于Q2 有所下滑，但是相对于2019 年Q3，依然增长了1.37%。

    　　利润端：前三季度利润率显著提升。

    　　利润端，2021 前三季度公司实现毛利率70.72%，同比提升3.31pct。单季度看，Q3 实现毛利率68.92%，同比下滑了0.33pct， Q3 环比下降0.47pct。2021 前三季度，公司实现净利率63.08%，同比提升11.25pct。

    　　单季度看，Q3 实现净利率61.71%，同比提升8.51pct， 环比下滑了13.65pct。公司在2021 年前三季度净利率的提升的主要受益于投资净收益和公允价值变动净收益的增加，其中投资净收益约为7848 万元，同比增长了103.74%，主要系本期公司确认对宏明电子投资收益所致。而公允价值变动净收益约为7699.71 万元，为新增的净收益，主要系本期持有交易性金融资产产生的公允价值变动损益所致。费用端， 2021 前三季度公司期间费用率为5.27%，同比上升0.72pct。其中销售/管理/财务费用率分别为0.36%/4.90%/0.00%，同比变动+0.15/+0.06/+0.50pct。销售费用率同比提升主要系本期业务宣传费较上年同期增加所致；财务费用率同比提升主要系本期公司银行存款平均余额较上年同期下降致存款利息收入下降以及本期股份回购，支付员工利息所致。

    　　加大对外投资，促进长远发展。

    　　2021 年10 月8 日，公司公告董事会审议通过了《关于与关联方共同对外投资暨关联交易的议案》。为促进公司的长远发展，充分借助专业投资机构的专业资源及其投资管理优势，公司与关联方横琴架桥合美合伙企业（有限合伙）拟共同参与认购东莞市架桥四期先进制造投资合伙企业（有限合伙）份额，公司以自有资金认缴出资8,000 万元，关联方横琴合美认缴出资2,000 万元。本次交易完成后，有限合伙企业总规模由人民币10.6 亿元增加至人民币11.6 亿元，公司将持有架桥四期6.90%份额，关联方横琴合美将持有架桥四期1.72%份额，公司和横琴合美成为架桥四期有限合伙人，并以认缴的出资额为限对架桥四期的债务承担责任。

    　　投资建议

    　　受城镇化率、收入提升等刺激，家居需求将持续释放。公司作为成都地区龙头，先发优势明显将持续受益。公司定位为泛家居综合服务商，围绕产业链布局，尝试进行业务拓展。我们预计未来公司每年将开拓1-2 家委管项目。因为考虑到公司在Q3 的营收增速略微有所下滑，以及公司的投资净收益和公司持有的交易性金融资产产生的公允价值变动损益超出了我们之前的预期。我们下调公司 21-23 年 营收 17.85/19.19/20.33 亿元的预测至16.29/18.68/19.80 亿元，上调 21-23 年 EPS1.18/1.28/1.37 元的预测至 1.36/1.52/1.59 元，对应2021 年10月22 日12.94 元/股收盘价，PE 分别为 9.5/8.51/8.11 倍，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1） 房地产销售不及预期，导致家居需求走弱。2）四川家居零售市场竞争加剧。3）公司投资收益不及预期。