本报告导读：

    　　Q1营收净利符合预期，彰显公司作为区域龙头的经营韧性；公司通过强化精细化运营且受益程度存量房时代开启，业绩将稳步修复。

    　　投资要点：

    　　维持增持。Q1营 收3.9 亿元/-0.23%，归母净利2.24 亿元/-0.86%，扣非2.15 亿元/-1.46%符合预期。维持预测2023-25 年EPS 至1.25/1.4/1.55 元增速19/12/11%；考虑地产链后周期风险偏好回升，上调目标价至17.5 元，维持增持。

    　　毛/净利率环比改善，费用率保持稳定。1）毛利率70.11%/-1.94pct，净利率60.08%/+0.5pct；环比上年Q4 均有改善；2）期间费用率4.84%/+0.03pct，其中管理费用率4.57%/+0.12pct、销售费用率0.31%/-0.07pct、财务费用率-0.05%/-0.03pct；3）经营净现金流1.59 亿元/-24.3%；4）其他收益281 万元/+303%因收到政府补助增加；公允价值变动收益362 万元/+750%因证券投资随市场价值波动所确认的公允价值变动损益增加。

    　　深耕西南地区龙头效应显著，受益成都步入存量房时代。1）公司深耕西南地区，截止2022 年末拥有自营卖场建筑面积超过110 万平米、且均位于核心区域，合作商户超3500 户，交易额和市场占有率继续稳居区域前列；2）“家的乐园”项目主体工程已实现全部封顶并达到验收合格，期待开业后拉动消费需求进一步增长；3）我们认为，随家居建材行业环境边际改善，市场份额有望向头部集中，且成都正式步入存量房时代，公司作为地区龙头将抢抓时代机遇、实现经营扩张。

    　　强化精细化运营，低估值高股息。1）看好公司继续巩固基本盘+提高供应链整合能力，挖掘新的收入增长点；2）以信息化、精细化、标准化管理为抓手，全面提升管理水平，有望进一步降本增效；3）聚焦流量创造与流量变现，高效赋能商户；3）2022 年拟分红5.1 亿元（每10 股派发现金红利6.8元），加上半年度分红后股息率为8.1%，当前仅11 倍PE 被低估。

    　　风险提示：线下客流恢复不及预期，地产调控等