事件概述

    　　富森美发布 2023 半年报。2023H1 公司实现营收 7.74 亿元，同比-1.97%；归母净利润 4.29 亿元，同比-7.37%;扣非归母净利润 4.35 亿元，同比-1.16%。分季度看，Q2 单季度实现营业收入 3.84 亿元，同比-3.68%；归母净利润 2.04 亿元，同比-13.59%。现金流方面，2023H1 公司经营活动产生的现金流量净额为 3.53 亿元，同比-46.75%，主要系本期保理款净收回额较上年同期减少 2.98 亿元所致；投资活动产生的现金流量净额为 2.34 亿元，同比+628.62%，主要系本期赎回理财产品及出售兴储世纪股权所致。

    　　此外，公司拟每 10 股派发现金红利 4 元（含税），持续回馈广大投资者。

    　　分析判断：

    　　收入端：核心业务保持稳定，新营销活动高效赋能商户2023 上半年，公司实现营收 7.74 亿元，同比-1.97%，收入短期有所承压，我们预计主要系宏观环境疲软叠加地产销售端走弱（2023 年上半年住宅商品房销售面积同比-2.80%），市场消费预期不足引发商户担忧，租客签约面积较谨慎外加部分租客租约到期退出导致公司收入有所下滑。分产品来看，2023H1 公司市场租赁及服务/装饰装修工程/委托经营管理/广告位及营销广告策划分别为 6.54 亿元、0.74 亿元、634.90 万元、365.59 万元，同比分别+0.59%、+12.78%、+13.52%、-24.14%，核心租赁业务保持稳定且委管业务增势较好。报告期内，公司深入推进“富森美 1+3”新营销，加强流量创造与流量变现，高效赋能商户，提升商户续租意愿；此外，报告期内公司持续推进富森美天府项目建设和招商工作，增量业务未来可期。

    　　利润端：毛利率有所下滑，期间费用率略有增加盈利能力方面，2023H1 公司毛利率、净利率分别为 70.67%、57.28%，同比分别-1.05pct、-3.45pct。其中，Q2单季度毛利率、净利率分别为 71.23%、54.43%，同比分别-0.15pct、-7.43pct，我们预计公司在招商拓客投入以及现有客户维护投入有所增多，短期内一定程度上拖累了公司盈利能力。期间费用率方面，2023H1 公司期间费用率为 5.34%，同比+0.40pct，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为 0.47%、4.95%、-0.07%，同比分别+0.01pct、+0.42pct、-0.03pct。

    　　投资建议

    　　中长期来看，受城镇化率、收入提升、存量需求增加等刺激，家居需求将持续释放。公司作为西南地区规模较大、综合竞争力较强的家居卖场龙头，深耕成都二十年，渗透率高，自持物业成本优势突出，经营稳定持久盈利，当前拥有自营卖场建筑面积超过 110 万平方米，合作商户超过 3,500 户，交易额和市场占有率继续稳居区域前列。我们认为随着国家地产政策以及家居消费政策持续加码下，后续市场需求有望迎来恢复，公司作为四川家居卖场区域龙头收入修复可期。考虑到当前行业消费需求仍偏弱，我们调整此前的盈利预测，公司2023-2025 年营业收 入分别由 16.35/17.83/19.48 亿元 调整至 15.03/16.85/18.87 亿元，EPS 分别由1.19/1.30/1.41 元调整至 1.05/1.21/1.37 元，对应 2023 年 8 月 28 日 13.90 元/股收盘价，PE 分别为13/12/10 倍，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　房地产销售不及预期，导致家居需求走弱。2）四川家居零售市场竞争加剧。3）公司投资收益不及预期。