核心观点

    　　富森美作为深耕成都地区的家居卖场区域龙头，在成都中心城区的核心商圈持有成熟物业建筑面积125 万平方米，入驻商户超过3500 家，充分受益于成都颇具韧性的房地产市场及家居建材消费。自2016 年上市以来，公司一直保持较高的分红比例，积极回馈股东，未来资本开支扩张有限，公司股东回报计划承诺维持80%且不低于0.8 元/股高分红比例。

    　　事件

    　　2025 年全年公司实现营业收入11.99 亿元，同比增长-16.14% ,其中第四季度实现营业收入2.75 亿元，同比增长-21.62%。

    　　2025 年全年公司实现归属股东净利润5.55 亿元，同比增长-19.52%；扣非净利润5.38 亿元，同比增长-21.08%。其中，2025年第四季度归属股东净利润0.78 亿元，同比增长-45.75%；扣非净利润1.00 亿元，同比增长-29.12%。

    　　2026 年一季度公司实现营业收入2.58 亿元，同比增长-21.75% ,实现归属股东净利润3.87 亿元，同比增长161.99%；扣非净利润0.99 亿元，同比增长-41.86%。

    　　简评

    　　建材家居零售行业筑底，供给出清效应明显

    　　中央定调房地产“止跌回稳”，各类政策推动地产向品质时代发展，并通过特别国债支持家居以旧换新政策。居民家装需求已经从新房为主转向存量房为主，刚需属性加强周期属性减弱。同时，2025 年建材家居市场面积约1.8 亿平米，同比减少11.38%，尾部出清，优质差异化供给展现生命力。成都城市人口持续净流入，常住人口已超过2400 万，2025 年二手住房网签套数超 23 万套，较上年增长 0.48%，存量房交易的稳步增长带动再装修需求。

    　　巩固西南基本盘

    　　2025 年公司收入利润均有一定承压，但整体出租率保持稳定，保障各卖场平稳续约，持续赋能商户经营，成功引进了源氏木语、巢趣等互联网原创家居品牌，落地了博西、 COLMO、天猫精灵等智能家电旗舰店。天府项目除了直播港，积极添加餐饮酒店、策展沙龙等模式，布局消费新场景。

    　　股东回报明确。公司投资业务接力，被投项目宏明电子、天数智芯等IPO 成功过会并在2026 年一季度上市，带来公司投资收益大幅提升，弥补短期业绩压力。公司公告2026-2028 三年股东回报计划，明确除日常经营资金需求外，每年分红比例不低于80%且原则上不低于每股0.8 元，不足部分亦会通过特别分红方式从累计未分配利润中补足。以公司目前7.48 亿股本计算，每年保底分红金额将近6 亿元，股息率超过6.5%。

    　　投资建议：我们认为现阶段建材家居零售卖场存在筑底回暖契机，同时公司公布明确的分红规划，预计公司2026-2028 年利润分别为7.49 亿元、5.56 亿元、5.96 亿元，对应PE 分别为12X/16X/15X，维持“增持”评级。

    　　风险分析

    　　1、 房地产市场波动的风险：如果房地产行业继续下行，家居建材产业链也会受到冲击。房地产容易受到经济环境以及政策变动的影响，为公司经营带来不确定性风险。

    　　2、 消费复苏不及预期的风险：消费者消费认知与习惯可能发生改变，尽管经济处于复苏过程中，但也存在边际消费倾向下降的可能性，若消费信心不足，购房家装需求延后，可能对公司业绩产生影响。

    　　3、 行业竞争加剧渠道拓展不及预期的风险：泛家居行业竞争激烈，尤其是传统的家居建材卖场，既面临着行业竞争不断加剧的压力，又受到泛家居电子商务、家居互联网、住房精装化、以及跨界经营等带来冲击。