事件：公司发布2020 年报，公司2020 年全年实现收入31.50 亿元，同比增长28.04%；实现归母净利润7.22 亿元，同比增长30.37%；实现扣非归母净利润6.44 亿元，同比增长31.79%。其中公司2020Q4实现收入10.67 亿元，同比增长48.69%；实现归母净利润2.16 亿元，同比增长15.24%；实现扣非归母净利润1.88 亿元，同比增长24.29%。

    　　2020Q4 收入增长超预期。2020Q4 公司收入增速49%，如果剔除汇率因素的影响，收入增速为57%，单季度收入规模创历史新高。公司2020Q4 收入增速较快，我们认为一方面由于公司全球竞争优势不断凸显，在手订单充沛；另一方面，公司新产能释放加速了订单的执行。根据公司2020 年中报，公司反应釜超过2400平方米，根据公司2020年年报，公司反应釜超过2800平方米，说明公司在2020 年下半年新投产400平方米的产能，同时观察公司资产负债表中的固定资产科目，可以发现，公司固定资产在2020 年Q4 有明显增加。

    　　公司为技术驱动型企业，2020 年公司各项技术能力进一步取得长足进展。公司通过投资Snapdragon Chemistry 进一步提高连续性反应技术的行业领先性。根据公司公告，连续性反应与生物酶催化技术等新技术在公司临床中后期项目中的应用率超过30%。在新技术能力拓展方面，公司2020 年完成了第1 个一期临床寡核苷酸原料药+无菌制剂生产项目、第1 个多肽-药物偶联体工艺验证研究（PPQ）项目、第1 个毒素-连接体工艺验证研究（PPQ）项目，同时公司与瑞博生物建立合作，共同合作小核酸原料药公斤级商业化生产。在生物工程领域，公司酶库中酶的数量超过1600 个，具有IP 的新酶超过800 个。在制剂业务上，公司2020 年制剂业务收入同比增长183%，其中1/3 来自海外客户订单。在固体制剂领域，有望通过美国某知名Biotech 的项目触发首次美国FDA 官方NDA 审计，打开海外固体制剂商业化生产的空间。

    　　公司继续做深、做广客户，全球竞争优势进一步凸显。2020 年，海外大型制药企业仍然是公司60%以上的收入来源，这块收入2020 年同比增长22%，保持稳健增长的趋势，同时我们看到公司在海外大药企供应商中的重要性不断提高，2020 年末公司累计服务的美国五大制药公司创新药项目数量占其公布的临床中后期研发管线的比例提升至27%，某客户达到50%。2020 年，来自国内客户和海外中小创新药公司的收入仍然保持了快速增长的趋势，分别实现收入同比增速69%和30%。

    　　继续看好公司长期发展前景。根据公司年报，公司预计2021 年底公司反应釜体积将超过4140平方米，同时公司启动镇江生产基地建设，预计2020H2 一期投入使用，产能建设为未来承接更多订单奠定基础。公司作为国内小分子CDMO 领域的领先企业，我们认为技术驱动+客户关系的不断深化+业务领域从API 逐渐向制剂、大分子、小核酸药物等领域的拓展，将带动公司未来继续保持快速增长的趋势。

    　　投资建议：我们预计公司2021 年-2023 年的收入分别为41.0 亿元（+30.3%）、52.6 亿元（+28.1%）、67.3 亿元（+28.1%），归母净利润分别为9.7 亿元（+34.7%）、12.6 亿元（+29.6%）、16.1 亿元（+28.1%），对应EPS 分别为4.01 元、5.20 元、6.65 元，对应PE分别为71.4 倍、55.1 倍、43.0 倍。我们看好公司未来CDMO 业务快速成长，给予“增持-A”评级。

    　　风险提示：订单数量增长不达预期、市场竞争加剧导致订单价格下降、行业景气度不及预期、汇兑损益风险、公司业务拓展不及预期、海外疫情日益严重影响海外订单等