事件：2021 年08 月15 日，公司发布2021 年半年报，2021 年上半年公司实现营业收入17.60 亿元，同比增长39.04%；归母净利润4.29 亿元，同比增长36.03%；扣非归母净利润3.53 亿元，同比增长27.29%。

    业绩符合预期，剔除股权激励费用与汇兑损失后表现持续亮眼。2021H1 收入剔除汇率差异后同比增长51.19%，利润增速低于收入增速主要源于：1）股权激励计划增加管理费用1542.82 万元；2）汇率波动导致汇兑损失411.97 万元，剔除二者影响后预计公司2021H1 经调整净利润同比增长40.46%。分季度看，2021Q2营业收入为9.83 亿元（同比，下同，+24.36%），剔除汇率差异，同比+36.44%，2021Q2 归母净利润2.75 亿元（+32.48%），增长持续强劲。

    临床阶段增长强劲，产能扩张持续加速。公司2021H1 商业化阶段收入约7.87 亿元（+6.88%，按固定汇率+12.97%），我们预计主要源于商业化收入确认存在季度间波动，下半年通常为订单确认旺季，商业化收入有望下半年逐步恢复。临床阶段收入约8.29 亿元（+76.94%，按固定汇率+92.00%），主要系公司“D”的能力持续得到市场印证，承接了151 个临床项目（+51.00%）所致。2021H1 公司产能约2,979.8m3（+24.2%），下半年及明年预计在天津、敦化、镇江等地区释放新产能，2021、2022 年底产能有望分别达4369.8m3（+56.1%）、5869.8 m3（+34.3%）。

    新业务拓展逐步收获，不断带来增长新动能。2021H1 新业务高速增长，整体收入约1.44 亿元（+144.62%），收入占比提升至8.18%（+3.53pp）。1）化学大分子：

    2021H1 收入+98.39%，新增客户10 个，新增 II/III 期项目7 个；2）制剂：2021H1制剂收入+82.72%，无菌滴眼液业务订单数量同比+ 300%，喷雾干燥车间已投入使用，热熔挤出技术平台预计2021 年9 月投产；3）临床研究服务：2021 H1 新签署66 个合同（创新药项目占比60.1%），截止2021H1 在手订单超1 亿元。

    盈利预测与投资建议：我们预计2021-2023 年公司收入41.18、53.72 和69.75 亿元，同比增长30.73%、30.47%、29.83%，归母净利润9.70、12.90 和17.11 亿元，同比增长34.38%、32.96%、32.66%，对应EPS 为4.00、5.32、7.06 元。

    考虑公司处于创新药研发生产外包高景气优质赛道，且凭借技术等综合优势成为国内CDMO 领导者，引领行业快速增长，有望享受估值溢价，维持“买入”评级。

    风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险核心技术人员流失风险；原材料供应及其价格上涨的风险，环保和安全生产风险；汇率波动风险。