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    公司发布2021 年中报

    公司发布2021 年中报，营业总收入17.60 亿元，同比增长39.04%，按照固定汇率计算，同比增长51.19%；归母净利润4.29亿元，同比增长36.03%；扣非归母净利润为3.53 亿元，同比增长27.29%；剔除股权激励、汇率相关损益之后的归属上市公司股东的净利润同比增长40.46%。稀释每股收益为1.77 元，同比增长30.15%，业绩符合市场预期。

    2021Q2，公司收入9.83 亿元，同比增长24.66%，环比增长26.48%，按照固定汇率计算，同比增长36.44%；归母净利润2.75亿元，同比增长32.48%；扣非归母净利润2.23 亿元，同比增长21.51%。

    简评

    小分子CDMO 业务结构持续优化。上半年公司完成179 个项目，其中商业化阶段项目28 个，临床阶段项目151 个，其中临床Ⅲ期项目36 个。收入中，临床阶段收入8.29 亿元，同比增长77%，固定汇率增长92%；商业化阶段CDMO 收入7.87 亿元，同比增长6.88%，固定汇率增长12.97%；临床阶段收入超过商业化阶段收入，公司收入结构持续优化，临床阶段的项目实现高速增长，未来推进至商业化阶段可以持续推动公司的收入高增长。

    小分子CDMO 客户顺利拓展。1）与海外大制药公司的合作程度进一步深化，公司参与美国五大药企Ⅱ/Ⅲ期临床阶段小分子候选药物超过30%，其中一家该比例达到50%，并且新增日本大药企商业化订单；2）积极拓展Biotech 客户，已累计承接55 个项目，其中和记黄埔索凡替尼项目在国内顺利上市后，继续为其美国NDA 提供相关服务，biotech 客户数量不断增多。

    在手订单充足，看好H2 业绩。目前，公司国内NDA 阶段订单超过30 个，随着逐渐实现商业化，将推动公司国内收入持续快速增长。公司还承担两个小分子抗病毒创新药物研发生产工作，其中一个已经进入临床三期，目前全球疫情依然严峻，若这两个药物成功上市，可以为公司带来较高的商业化项目收入。公司在手订单充足，预计2022 年底前完成的订单金额高达6.72 亿美元，为2021H1、2022 业绩提供坚实支撑。

    新兴业务拓展顺利，实现高速增长。2021H1，公司新兴业务收入达1.44 亿元，同比增长144.62%，完成新兴服务类项目113 个：1）化学大分子业务收入增长98%，新增客户10+家，新增II/III 项目7 个，累计服务项目超过100 个，包括寡核苷酸、多肽、高分子辅料等；2）制剂CDMO 收入增长82.72%，40%来自美国、韩国客户，主要是从API CDMO 拓展，进展最快的是固体制剂，有望在2022 年实现国内NDA 审计，注射剂、酶口服制剂、儿童颗粒制剂等均进入临床阶段；3）生物合成技术，订单广布工程酶、重组蛋白、多肽、药用酶，具备5000L 的GMP 级别生产能力；4）临床研究服务，新签66 个项目，其中40 个创新药项目，优势领域抗感染药物有多个III 期项目，新兴火热方向细胞治疗领域承接多个项目，整体在手订单超过1 亿元；5）生物大分子CDMO，已拥有单抗药物的千克级原液生产能力，此外mRNA 分子的转录以及酶修饰和合成能力突出。

    2021H2 产能建设加速，订单承接能力有望增强。2021H1，公司新增产能约200 立方米，总反应釜体积达到3000 立方米。公司已着手加快产能建设，今年下半年预计在天津、敦化等地区释放产能1390m3，至年底总产能达到4390m3；按照敦化、镇江基地的工程计划进度，预计明年新增产能1500m3，总产能达到5890m3。

    毛利率受汇率波动，在建工程与合同负债大幅增长。2021H1，公司主营业务毛利率44.88%，剔除掉汇率影响，主营业务毛利率为49.24%，较2020 年H1 提升0.61 pp。销售费用率为2.25%，同比降低1.07 pp，主要是公司业务口碑优秀，随着业务规模扩大，销售费用没有明显增长；管理费用率为10.83%，同比提高0.65 pp，主要是公司引入高端人才，加大股权激励；研发费用率为9.31%，同比升高0.72 pp，主要是由于公司新兴业务能力拓展；财务费用为0.01%，增高0.46 pp，主要是由于汇率波动；经营性净现金流为4.80 亿元，同比增长254.78%，主要是去年同期应收较高，今年货款在6 月前收回。在建工程9.74 亿元，相比2020 年底增加45%，公司整体产能建设加速；合同负债为1.43 亿元，相比2020 年底增加58%，今年上半年新增订单高速增长，2021H2 收入有望实现加速增长。

    盈利预测及投资评级

    考虑到小分子CDMO 行业的高景气度和公司在技术、响应度和客户方面的优势，以及公司不断打造自身能力平台，拓展服务能力，我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为10.02 亿元、13.24 亿元和17.21 亿元，同比增速分别为38.5%、32.0%和30.0%，对应每股EPS 为4.12 元、5.44 元和7.07 元，对应当前股价的PE 为101、77、59 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    后续订单增长及商业化业务增长不及预期；业务拓展不及预期；产能拓展及利用不及预期；汇率波动影响公司业绩。