事件：公司发布2021 年中报，实现营收17.60 亿元（+39.04% YOY），归母净利润4.29 亿元（+36.03% YOY），扣非归母净利润3.53 亿元（+27.29% YOY）；按照固定汇率计算，2021H1 收入同比增长51.19%，业绩符合市场预期。

    　　2021Q2 业绩符合预期，毛利率受汇率拖累。2021Q2，公司营收9.83 亿元（+24.36% YOY），归母净利润2.75 亿元（+34.28% YOY），按照固定汇率计算收入同比增长36.44%，符合预期。盈利能力方面，2021H1 公司主营业务毛利率44.88%（-3.75pp YOY），剔除汇率影响后较去年同期提升0.61pp，主要原因是化学大分子、制剂等新兴业务规模效应（剔除汇率影响，毛利率+20.15ppYOY），小分子CDMO 业务毛利率波动下滑。

    　　高额未完成订单+产能释放在即，小分子CDMO 增长动力足。2021H1，临床CDMO 收入8.29 亿元（+76.94% YOY），商业化CDMO 收入7.84 亿元（+6.88%YOY）。截至2021 年8 月15 日，公司尚未完成订单为6.72 亿美元，订单到期日均为2022 年底前。2021H1，公司固定资产周转率达1.12 次，为2017 年以来次高值，主要是小分子产能较为紧张。2021H2 预计在天津、敦化等地区释放产能1,390立方米，2022 年预计在敦化、镇江基地新增产能1,500m立方米。我们认为，6.72 亿美元未完成订单+小分子产能释放在即，显示公司后续增长动力足。

    　　新业务稳步推进，成长天花板持续提升。2021H1，公司新兴业务收入达1.44 亿元，同比增长144.62%，完成新兴服务类项目113 个；其中，化学大分子业务收入同比增长98.39%，制剂业务同比增长82.72%（承接API+制剂项目40 个）。

    　　临床研究服务，上半年新增签署66 个项目合同（40 个为创新药项目），在手订单1 亿元+人民币。大分子CDMO，上半年金山生物大分子研发生产中心的人才引进、服务平台在有序搭建中。我们认为，公司的各块新业务稳步推进，成长天花板持续提升。

    　　盈利预测、估值与评级：公司是小分子CDMO 龙头，通过先进工艺技术构筑了强大的护城河，同时其产业链不断延伸，后续增长动力强劲。我们维持公司21-23年EPS 为4.21/5.47/7.08 元，分别同比增长41%/30%/29%，现价对应21-23年PE 为99/76/59 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：商业化订单放量不及预期；商业化产品销量下滑导致订单规模下降。