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    　　凯莱英发布2021 年中报业绩报告：公司实现收入 17.60 亿元，同比增长 39.04%，按照固定汇率计算，收入同比增长 51.19%；公司实现归母净利润 4.29 亿元，同比增长 36.03%，剔除股权激励、汇率相关损益之后的归母净利润同比增长 40.46%。

    　　投资要点：

    　　2021 年中报解析：表观业绩受汇率及股权激励影响，下半年迎来加速成长期

    　　收入端受汇率波动影响，实际增速略超预期。2021 年上半年，公司实现收入 17.60 亿元，同比增长 39.04%，按照固定汇率计算，收入同比增长 51.19%；二季度收入 9.83 亿元，同比增长 24.66%，环比增长 26.48%，按照固定汇率计算，同比增长 36.44%。

    　　分业务板块来看，1）临床阶段CDMO：维持高增长态势，实现收入8.29 亿元，同比增长77%，按固定汇率同比增长92%，今年上半年完成151 个临床项目，去年同期仅为100 个，完成项目数及项目附加值的提升带动临床阶段CDMO 的强劲增长。2） 商业化阶段CDMO：实现收入7.87 亿元，同比增长6.88%，按固定汇率同比增长12.97%，由于商业化订单交付周期较长，部分订单会在下半年确认收入，拉长看公司历年商业化阶段CDMO 表现，季度间的波动属于正常现象。3）新兴服务：实现收入1.44 亿元，同比增长144.62%，按固定汇率同比增长154.78%，新兴业务收入规模再上新台阶，同比大幅提升打开公司长期成长天花板。

    　　剔除股权激励及汇兑损益影响，利润端增速符合预期。公司实现归母净利润 4.29 亿元，同比增长 36.03%，剔除股权激励、汇率相关损益之后的归母净利润同比增长 40.46%。公司上半年主营业务毛利率 44.88%，剔除掉汇率影响，主营业务毛利率为 49.24%，较 2020年 H1 提升 0.61pct，新兴服务业务剔除汇率影响后毛利率提升20.15%，主要是化学大分子、制剂业务收入增长较快、经营效率明显提升带动。

    　　小分子业务势头强劲、新兴业务多点开花

    　　小分子业务势头强劲，充沛在手订单和清晰产能释放节奏支撑业绩快速增长。1）扩大客户覆盖面：今年上半年完成 179 个项目，去年同期为124 个，公司逐步拓宽客户覆盖面，项目完成数量稳定增长。2）深度绑定海外大客户合作关系：公司参与美国五大跨国制药公司Ⅱ期或Ⅲ期临床小分子候选药物超过 30%，其中一家该比例达到 50%，另外，公司获取首个来自日本大型制药公司的商业化项目订单。3）充沛的在手订单：目前在手订单6.72 亿美金，订单到期日均为2022 年底前，带来公司未来1-2 年期业绩的高确定性。4）清晰的产能释放节奏：下半年预计在天津、敦化等地区释放产能1390立方米，明年预计新增产能1500立方米，产能落地节奏完全匹配订单交付周期，有效支撑下半年启动业绩加速成长。

    　　新兴业务多点开花，公司后续增长动力十足。1）化学大分子：收入同比增长 98.39%，增加新客户 10 余家，新增Ⅱ/Ⅲ项目 7 个，重点推进寡核苷酸CDMO 业务，牵手瑞博生物，实现小核酸业务热启动。2）制剂板块：同比增长 82.72%，超过 40%来自美国、韩国等国外客户订单，承接 API+制剂项目 40 个，业务板块间的协同效应持续显现。3）临床研究服务：新增签署 66 个项目合同，以创新药项目为主，目前在手订单过亿元人民币。4）生物大分子CDMO：完成生物药CDMO 服务平台搭建，为单抗、ADC 及mRNA 分子提供服务。

    　　盈利预测和投资评级：公司是全球领先、技术驱动型的中国小分子CDMO 龙头公司，以绝对领先的核心技术平台构筑宽而深的护城河，短期原料药CDMO 作为业绩核心增量，仍维持高增长态势，中长期新兴业务逐步落地开花，带来业绩高弹性，我们预计公司2021-2023年EPS 分别是4.02 、5.66 及7.54 元/股，对应当前股价PE 分别为87.15、61.84 及 46.41 倍，首次覆盖，给予买入评级。

    　　风险提示：业绩不及预期的风险；汇率波动风险；固定资产投资风险；