事项：

    　　公司发布2021 年三季报：Q3 实现营收11.63 亿元（+42.34%），实现归属净利润2.66 亿元（+39.30%），扣非后归属净利润2.44 亿元（+35.65%）。收入增速好于预期。

    　　平安观点：

    　　产能释放带动收入增长加速，Q3 业绩表现理想：

    　　公司Q3 单季度收入端同汇率口径增长约50%，环比Q2 有所加速。我们此前报告中提出的产能加速释放即将传导至收入端的逻辑得到了初步验证。

    　　从各项财务数据来看：（1）Q3 毛利率同比下降3.20pp，估计主要是由于汇兑差所致，新产能落地折旧增加和原材料涨价可能有少量影响；（2）存货10.83 亿元（年中8.79 亿元），增加较多，预期Q4 仍有较多商业化订单在执行中。同时参考预付款2.35 亿元（年中0.97 亿元），估计增长主要来自未交割的原材料采购增加以及新产能、新兴业务的设备采购；（3）在建工程13.36 亿元（上年末6.71 亿元），主要是敦化、天津及长三角地区在建新产能，其中相当一部分有望在2022 年释放；（4） 前三季度经营活动净现金流3.45 亿元（上半年4.80 亿元），估计和原材料、设备采购较多有关。

    　　固定资产建设持续落地，化学大分子等业务成为新的增长点：

    　　公司2020 年起CAPEX 显著增加，经过1 年左右建设期后2021 年新产能正陆续落地。其中上半年启用的产能已于Q3 开始贡献收入，而2021H2和2022 年估计还有1390 立方、1500 立方产能落地。在订单充裕的情况下，快速新增的产能为公司继续保持高速增长打下基础。

    　　此外，值得特别注意的是，天津西区产能落地将意味着公司核酸、多肽等化学大分子药物产能大幅提升。目前化学大分子药物的研发正蓬勃发展，但碍于生产工艺等因素，全球产能紧缺。凯莱英领先切入核酸药物的规模生产，考虑其一直以来的工艺技术突破能力，我们认为假以时日公司有望成为该领域的领导者。

    　　维持“强烈推荐”评级：公司如期进入新一轮加速成长期，收入增长已出现明显提速。上调2021-2023 年EPS 预测为4.03、5.49、7.42 元（原4.01、5.36、7.20 元），继续看好行业与公司的长期发展，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：1）若因创新药收益风险比不足、国际政治环境等原因导致全球创新药物的投入和外包比例不及预期，则会影响CMO 行业的发展；2）药品的研发失败将导致项目终止，CMO 丢失对应订单；药品上市后若销售不及预期，将导致对应的CMO 订单无法实现放量；3）若因发生生产事故、收到监管机构警告信或其他不能满足客户需求的情况，可能会导致订单乃至客户的丢失；4）主要客户来自欧美，订单以外币为计价单位，汇率波动会造成汇兑损益。