事件：公司发布2019年年报，实现营业收入73.7亿元，同比增长37.2%，实现归母净利润17.7 亿元，同比增长76.4%，实现扣非后归母净利润17.7亿元，同比增长77.4%。
疫苗业务快速增长，业绩超市场预期。分季度来看，2019Q4公司实现营业收入19.3 亿元，同比增长56.2%，实现归母净利润5.3亿元，同比增长218.4%，业绩超市场预期。若不考虑并表，2019 年四大核心子公司归母净利润同比增长76.6%，其中金赛同比增长近75%。1）金赛药业：收入48.2 亿元，同比增长51%；净利润19.8 亿元，同比增长75%，超我们之前70%增速判断。根据我们草根调研，预计19 年新患增速超35%；2）百克生物：收入10 亿元，同比下滑3.1%，净利润1.75 元，同比下滑14.4%，下滑幅度收窄，业绩符合我们预期。系狂犬疫苗停产和水痘疫苗2018 年工艺提升影响，水痘疫苗上半年批签发略受影响，2019Q1-Q4 水痘批签发量分别为51 万支、162 万支、271 万支和231 万支，批签发下半年逐步恢复，考虑到2020 年鼻喷流感即将放量，2020 年将显著增长；3）高新地产：
收入9.4 亿元，同比增长59%；净利润2.35 亿元，同比增长216%，超市场预期；4）华康药业：收入5.8 亿元，同比增长9.9%；净利润0.42 亿元，同比增长35.6%。
生长激素业绩确定性强，其他重磅品种陆续推出。1）生长激素：预计2019年国内生长激素市场规模超过50 亿元，考虑到国内庞大的适用人群和目前较低的渗透率，目前仍处于爆发期，公司为国内生长激素行业龙头，将优先享受行业成长红利。2）即将放量的重磅品种： a）促卵泡素：新适应症获批，有望成为10 亿量级重磅产品；b）流感疫苗独家鼻喷剂型获批，考虑疫情影响，2020 年有望快速放量；
盈利预测与评级。在新一届董事会带领下，公司正积极拓展多个治疗领域，公司在研产品梯队不断丰富。暂不考虑资产重组，我们预计2019-2021 年EPS 分别为8.10 元、10.92 元和14.72 元，对应当前股价估值分别为50倍、37 倍和28 倍。考虑到公司业绩高增长，估值相对便宜，维持“买入”
评级。
风险提示：因不可预知因素导致重大资产重组失败的风险；业绩承诺无法实现及业绩补偿不足的风险；研发失败的风险。
事件：公司公布2021年三季报，实现营业收入29.2 亿同比增长40.3%；实现归母净利润6.9 亿元，同比增长37.3%；实现扣非后归母净利润6 亿元，同比增长30.6%，EPS 为2.88 元。
三季度业绩加速增长，汇率对业绩影响较大。按照固定汇率计算，2021年前三季度收入同比增长50.5%，剔除股权激励、汇率相关损益之后的归母净利润同比增长37.9%，公司2021Q3 收入11.6 亿元，同比增长42.3%；归母净利润2.7亿元，同比增长39.3%。整体来看，进入三季度，随着产能的逐步释放，公司业绩呈现加速增长态势。
产能加速拓展，业绩增长动力充足。公司产能拓展持续加速，目前公司以天津为中心，已覆盖辽宁阜新、吉林敦化等地区建立了多个小分子研发和生产基地，反应釜体积超过3000m硔，同时公司新布局镇江开发区与天津开发区西区，投建小分子药物综合性研发生产基地、绿色关键技术开发及产业化项目和合成大分子CDMO项目，进一步提升一站式综合服务能力，预计2021 年下半年有望新增1390 立方米产能，接单能力有望大幅增强。
受益国内创新药崛起，国内CDMO 业务进入收获期。2021 年公司国内业务收入达到1.9亿元，同比增长35.7%。公司的首个MAH项目再鼎医药的尼拉帕利已经进入商业化阶段，全流程服务和黄医药的苏泰达于2020 年底获批上市，同时，国内NDA 项目在手订单充足，预计随着NDA 项目的逐步进入商业化阶段，公司的国内CDMO业务收入有望继续保持高速增长，盈利能力也有望持续提升。
激励逐步常态化，长期发展动力强劲。目前公司已经推出了四轮股权激励计划，持续的股权激励对提升员工积极性、保留和吸引人才具有重要意义，有利于公司长期发展。从本次解锁条件来看，2020 年、2021 年和2022 年三年复合增速在20%以上，解锁条件相对较高，体现公司对未来保持业绩快速增长充满信心。
盈利预测与评级。公司作为小分子CDMO行业龙头，核心竞争力突出，有望持续超越行业，实现快速成长。我们预计2021-2023 年归母净利润分别为10.2亿元、14.5 亿元和19.5 亿元，EPS 分别为4.15 元、5.91 元和7.99 元，对应当前股价估值分别为94 倍、66 倍和49 倍，维持“买入”评级。
风险提示：商业化订单不及预期；临床阶段项目订单不及预期。