3Q21 收入及净利润增长均提速

    公司1-3Q21 实现收入29.2 亿元（yoy+40.3%）、归母净利润6.9 亿元（yoy+37.3%）、扣非归母净利润6.0 亿元（yoy+30.6%），其中3Q21 收入、归母分别同比增长42%（VS 2Q21 的24%）、39%（VS 2Q21 的32%），业绩全面提速。考虑2H21 及1H22 新产能的陆续投放，我们上调21-23 年EPS 至4.08/5.60/7.47 元（前值3.97/5.20/6.76 元）。公司为CDMO 龙头，在手订单充沛，业绩增长更快（21-23 年归母CAGR 36% VS 可比公司Wind一致预期均值33%），给予22 年88x PE （可比公司Wind 一致预期均值71x），调整目标价至493.10 元（前值478.10 元），维持 “买入”评级。

    剔除汇率影响后内生增长更加靓丽

    若剔除汇率影响，1-3Q21 收入同比增长50.5%，内生实际增速更快。3Q21扣非净利增速相比收入略慢（36% VS 42%），我们推测主因汇率对毛利率的负面影响叠加人员扩充带动管理及研发费用率的提升。公司1-3Q21 毛利率为44.9%（yoy-3.5pct），我们推测主因美元汇率负面影响叠加新会计准则下运保费的影响。1-3Q21 销售、管理、研发费用率为2.2%（yoy-1.0pct）、10.7%（yoy+0.6pct）、8.8%（yoy+0.6pct），重视研发依旧。

    小分子CDMO：新产能快速投放，看好提质提速

    我们推测公司小分子CDMO 收入1-3Q21 同比增长在35%-40%，看好全年维持高增长趋势。公司小分子CDMO 产能过往主要依托天津、辽宁阜新、吉林敦化等地，截至1H21 反应釜体积合计约3000 立方米。2H21 起，新增产能进入快速兑现期，公司预计2H21 在天津、吉林敦化等地释放产能1390 立方米，并于22 年新增产能1500 立方米（敦化、镇江等地，我们预计大多数于1H22 释放），并且在新建厂房中加大连续性反应技术的应用。

    我们看好产能及产能利用率的同步提升，带动小分子CDMO 业务提质提速。

    新兴服务：全产业链布局，逐渐成为另一支柱

    我们推测公司新兴服务类业务1-3Q21 收入同比高速增长，看好全年同比增长超100%：1）临床研究服务：收购医普科诺（100%股权）后有望进一步提升板块竞争力，截至1H21 板块在手订单已超1 亿元，我们看好板块收入维持高速增长趋势；2）化学大分子：1H21 收入同比增长98.4%，累计服务项目超100 个，高速增长可期；2）制剂：1H21 收入同比增长82.7%，承接API+制剂项目40 个；4）生物大分子CDMO：上海金山的生物大分子中心已于2019 年启动，陆续完成团队及技术平台的搭建。

    风险提示：下游产品销售不达预期，政策推进不及预期，汇率波动风险。