公告：21Q1-Q3 实现收入29.23 亿元（+40.34%）、归母净利润6.95 亿元（+37.26%）、扣非归母净利润5.96 亿元（+30.58%）；21Q3 实现收入11.63亿元（+42.34%）、归母净利润2.66 亿元（+39.30%）、扣非归母净利润2.44亿元（+35.65%）。

    　　公司收入端加速增长，剔除汇率影响增速更高。剔除汇率影响，公司21Q1-Q3收入同比增长50.45%，21Q3 收入同比增速达到49.30%，创下了2019 年以来三季度收入端最高增速（19Q3：45.18%、20Q3：25.79%）。21Q1-Q3 毛利率44.93%，同比下降3.5pct，这主要为公司近9 成收入来源于海外地区，而人民币升值带来成本端的相应上涨。

    　　多项前瞻指标预示在手及新签订单充沛。21Q1-Q3 公司预付款项达2.35 亿元，较去年底+254.69%，主要为增加原材料储备所致；存货10.83 亿元，较去年底+49.11%，主要是在执行订单同比大幅增加带来的相应原材料及在产产品增加；合同负债达2.05 亿元，较去年底+126.15%，主要因订单增加导致预收货款增加，我们预期公司业绩未来将持续高速增长。

    　　产能释放加速迎来收入端的快速增长。公司20 年年底反应釜体积2800 立方米，21H1 达到近3000 立方米，预计21H2 天津、敦化释放1390 立方米，22 年再新增1500 立方米。结合公司21H1 披露的在手订单金额 6.72 亿美元（订单到期日均为2022 年年底），我们预期21Q4 起公司将迎来业绩加速期。

    　　投资建议。我们认为公司作为国内领先的CDMO 企业，伴随着其产能和业务承接力的进一步提升，业绩仍然具有较大的上升空间。我们预计2021-23 年EPS 分别为4.04、5.67、7.88 元。考虑到目前全球创新药研发投入稳步增长以及全球CDMO 行业仍处于高度景气，参考可比公司估值，我们认为给予公司2022 年75-80 倍PE 比较合理，对应合理价值区间为425.25-453.60 元。

    　　结合DCF 估值对应每股现值为448.4 元落在该区间内，我们给予合理价值区间为425.25-453.60 元，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示。客户创新药销售不及预期；临床阶段项目运营风险；未能通过国际药品监管部门持续审查的风险；汇率波动风险。