业绩预览

    　　预告2021 年归母净利润同比增长44-49%

    　　公司发布2021 年业绩预告：2021 年，收入45.1-46.6 亿元，同比+43-48%（剔除汇率影响+52-57%）；归母净利润为10.4-10.8 亿元，同比+44-49%；扣非归母净利润9.1-9.4 亿元，同比+41-46%；其中，四季度收入16.8-17.3 亿元，同比+57-62%（剔除汇率影响+62-67%）；小分子业务强劲增长，新业务拓展顺利，业绩略超我们预期。

    　　关注要点

    　　小分子业务增长强劲，签订大额订单。伴随下半年新产能陆续交付，小分子业务实现快速增长。公司预计2021 年小分子业务收入同比增速超过45%（剔除汇率影响65%），其中四季度同比增长超过65%（剔除汇率影响70%），2021 年新兴业务收入同比增长超过65%（剔除汇率影响70%）。公司11 月17 日发布公告，与美国某大型制药公司签订小分子CDMO订单，金额为4.81 亿美元，供货时间为2021-2022 年。此后11 月29 日，公司再次发布公告追加订单：新签合同金额约27.20 亿元，交货时间为2022 年。

    　　我们认为该订单将催化公司收入和利润加速增长，同时，该供货合同推动了公司与大客户更深一步的合作，进一步巩固和证明公司在小分子CDMO行业的综合竞争优势。

    　　产能有序推进，为业绩放量提供保障。目前公司以天津为中心，已在辽宁阜新、吉林敦化、上海金山等地区建立了多个小分子研发生产基地、生物大分子基地。截止2021 年上半年，公司反应釜体积近3,000m3。2021 年上半年，子公司吉林凯莱英完成新厂房启用。根据建设进度，公司预计今年下半年，天津、敦化等地区将释放产能1,390m3，明年将新增产能1,500m3。

    　　估值与建议

    　　考虑到新签订单对短期业绩的积极影响及公司新产能陆续投放，我们上调2021/2022 年EPS预测2.6%和27.9%至3.96 元和7.78 元，并引入2023年EPS预测8.78 元。当前股价对应2023e P/E 39.8X，考虑到近期医药板块系统性调整，我们维持A股525 元目标价，对应2023e P/E为59.8X，上行空间50.4%，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　商业化订单转化和新业务拓展进度不及预期；产能投放不及预期；大订单波动风险；原料药成本上升。