事件

    公司发布2021 年度业绩预告，全年业绩超预期公司预计全年收入45.05 亿元-46.62 亿元，同比增长43%-48%，其中四季度收入16.75 亿元-17.30 亿元，同比增长57%-62%；剔除汇率影响，全年及第四季度分别增长52%-57%、62%-67%。

    全年归母净利润10.40 亿元-10.76 亿元，同比增长44%-49%；扣非归母净利润9.08 亿元-9.40 亿元，同比增长41%-46%；全年业绩超出市场预期。

    简评

    Q4 重大订单开始交付，小分子CDMO 板块2022 年有望加速增长。公司于2021 年11 月披露和某家大药企的两次订单情况，订单的供货时间为2021 年至2022 年，两个订单合计金额达到57.9亿元，结合创新药的研发过程以及商业化放量情况，我们预计2021 年开始确认一部分收入，其中Q4 将开始实现商业化生产，大部分合同金额将在2022 年确认，公司的收入有望加速增长。

    与大客户加深合作，进一步证明公司的客户声誉与技术实力。公司与该大订单客户长期以来一直保持着持续、良好的合作关系。我们认为公司二十年的客户声誉和技术经验积累，为全球客户提供高质量CDMO 服务，获得大订单进一步巩固和证明公司在小分子CDMO 行业的综合竞争优势。

    坚持做深大客户，做广中小客户。2021 年，公司与海外大制药公司的合作程度进一步深化，公司参与美国五大跨国制药公司Ⅱ期或Ⅲ期临床阶段小分子候选药物超过30%，其中一家该比例达到50%。同时积极拓展Biotech 客户，biotech 客户数量不断增多，并且在创新药临床前或临床早期建立业务合作关系，至2021H1，已累计承接55 个项目。

    产能建设加速，助力业绩增长。2021H1，公司新增产能约200 立方米，总反应釜体积达到3000 立方米。

    公司已着手加快产能建设，今年下半年预计在天津、敦化等地区释放产能1390立方米，至年底总产能达到4390立方米；按照敦化、镇江基地的工程计划进度，预计2022 年新增产能1500立方米，总产能达到5890立方米。至9 月底，公司在建工程达到13.36 亿元，相较2020 年底的6.71 亿元，增加99%，产能建设投入明显加大，有望助力公司实现收入加速增长。

    新业务发展进入快车道。公司持续投入建设化学大分子、制剂CDMO、生物合成技术、临床研究服务、生物大分子CDMO 等新兴业务，全年新兴业务板块收入同比增长超过65%，剔除汇率影响，全年增长超过70%。

    同时公司积极把握外部并购机会，10 月25 日，子公司凯诺医药以自有资金1.36 亿元收购临床数理统计服务公司医普科诺100%股权。凯诺医药在数据管理和生物统计等方面的专业能力和服务能力，完善了公司临床CRO业务链条，是凯诺医药打造技术引领型临床CRO 公司的重要一步。

    港股上市进程顺利，助力业务发展。公司于2021 年12 月10 日在港交所上市。此次，公司募资总额达到76.36 亿港元，有利于公司持续推进产能建设以及大分子CDMO 等新业务发展。

    盈利预测及投资评级

    考虑到小分子CDMO 行业的高景气度和公司在技术、响应度和客户方面的优势，以及公司不断打造自身能力平台、拓展服务能力，我们预计2021-2023 年收入分别为45.93 亿元、91.46 亿元、96.05 亿元，同比增速分别为45.8%、99.1%、5.0%；归母净利润分别为10.50 亿元、21.64 亿元和23.52 亿元，同比增速分别为45.4%、106.1%和8.7%，对应当前股价的PE 为84、41、38 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    后续订单增长及商业化业务增长不及预期；业务拓展不及预期；产能拓展及利用不及预期；汇率波动影响公司业绩。