公司作为国内领先、国际知名的医药CDMO 公司，核心技术优势明显，客户认可度高。短期来看，公司订单需求强劲，产能释放有望驱动2022 年持续高速增长；中长期来看，公司商业化阶段项目数增长明显，国内MAH 项目在经过较长培育期后也即将迎来放量；预计未来几年随着国内外客户商业化项目的增多，公司业绩会呈现高速增长态势。此外，结合公司发行H 股，资本助力下结合公司新技术和新业务发展，有望打开远期成长天花板。综上，我们维持公司目标价425 元（对应2022 年56 倍PE），维持“买入”评级。

    　　 事件： 公司2 月11 日晚间公告， 公司于近日同SNAPDRAGONCHEMISTRY,INC(Snapdragon 公司)及股东代表等各方签署了《合并协议》。

    　　据此，公司拟通过合并方式以自有资金约5,794 万美元（可根据Snapdragon公司的未来财务表现做出调整）收购Snapdragon 公司除凯莱英已持有的股权外其他49 名股东所持有的股权。本次收购完成后，凯莱英将持有Snapdragon公司100%股权。

    　　 Snapdragon 致力于原料药生产颠覆性技术连续性反应的研究，开发和工业应用。Snapdragon Chemistry 公司成立于2014 年，由两位连续流技术领域的领军级人物 Tim Jamison（麻省理工学院教授）和 Aaron Beeler（波士顿大学化学系教授）创立，主要为欧美大型制药公司和中小创新药公司提供创新药原料药连续性反应生产的路线开发、设计和工艺优化服务，在连续性反应的基础研究、自动化控制和设备设计等方面有诸多突破性贡献，受到世界范围内的广泛关注与认可。根据公司公告，Snapdragon 2019 年、2020 年、2021Q1-3 季度收入分别为518.46/706.79/928.22 万美元，净利润分别为 47.81/49.10/129.58万美元。

    　　 收购Snapdragon 剩余股权，将进一步提升公司技术服务能力及海外业务布局。

    　　此前，公司曾于2020 年8 月宣布以自有资金700 万美元认购SnapdragonChemistry 公司18.18%股份；而此次收购完成后，凯莱英将持有Snapdragon公司100%股权。我们认为通过此次收购，一方面，Snapdragon 公司将成为公司的海外研发平台，进一步加强在小分子CDMO 领域的研发实力，尤其是在连续性生产技术方面；另一方面公司有望通过Snapdragon 现有客户网络扩大海外业务布局，其也将与公司美国波士顿研发中心形成协同，进一步增强公司对海外Biotech/大型药企客户的服务能力，有助于早期绑定创新药临床项目，助推更多有价值的创新药上市。

    　　 “订单+产能释放+新兴业务”三重因素驱动下，业务有望持续高成长。2021 年11 月17 日、11 月29 日，公司接连公告签订价值4.8 亿美元、27.2 亿人民币的订单，两大订单合计金额约58 亿元，合同供货时间为2021 年至2022 年（我们预估2021 年确认10 亿元左右）。重磅订单的签订一方面确保了公司2022年业绩持续高增长的趋势，另一方面证实了公司在小分子CDMO 行业的技术能力领先，受到核心客户认可。产能建设方面，根据2021H1 数据，公司反应釜体积已近3000m3。根据现基地新增厂房、车间的建设进度，我们预计公司2021年下半年在天津、敦化等地区释放产能1390m3；预计2022 年则在敦化、镇江基地新增产能1500m3。规模化产能布局+连续性反应提升效率，夯实了公司订单持续放量的产能基础，公司2022 年业绩高增长可期。

    　　 风险因素：临床试验阶段项目数量增长不及预期；商业化阶段大订单终端销售波动；制剂和大分子等新业务拓展不及预期。

    　　 投资建议：公司作为国内领先、国际知名的医药CDMO 公司，核心技术优势明显，客户认可度高。短期来看，公司订单需求强劲，产能释放有望驱动2022 年业绩高增长；中长期来看，公司商业化阶段项目数增长明显，国内MAH 项目在经过较长培育期后也即将迎来放量；预计未来几年随着国内外客户商业化项目的增多，叠加新兴业务的成长，公司业绩有望持续高增长态势。此外，公司成功发行H 股后，资本助力下公司新技术领域/新兴业务/海外布局有望加速，料将打开远期成长天花板。考虑到公司短期订单需求强劲及港股发行，我们调整公司2021-2023 年EPS 预测至4.01/7.55/8.91 元（原为4.12/5.47/7.27 元），现价对应PE 分别为69/37/31 倍，参考可比公司2022 年平均46 倍PE，给予公司2022 年56 倍PE，维持公司目标价425 元，维持“买入”评级。