报告摘要

    事件：2022年2月20日，凯莱英公告，公司持续为某制药公司的一款小分子化学创新药物提供合同定制研发生产（CDMO）服务过程中，近日公司全资子公司吉林凯莱英医药化学有限公司与客户签订了相关产品新一批的《供货合同》，本次合同金额折合人民币约35.42 亿元，新的供货合同经双方签字盖章后已正式生效。

    点评：陆续签订重大合同，保障2022 年业绩高增长。2021 年11月16 日公司公告签订了约4.81 亿美元（约30.8 亿元人民币）的订单，合同供货时间为2021 年至2022 年；11 月28 日公告签订了约27.20亿元的订单，合同供货时间为2022 年；此次新增的约35.42 亿元订单的交货时间为2022 年度。以上三个重大订单均为小分子化学创新药CDMO，金额合计约达93.42 亿元，大部分于2022 年交付。根据业绩预告，公司预计2021 年全年收入45.05 亿元-46.62 亿元，同比增长43%-48%，其中四季度收入16.75 亿元-17.30 亿元，同比增长57%-62%。即使假设四季度收入达到上限且全部来源于11 月16 日签订的订单，三大合同均正常履行的情况下，2022 年交付所对应的金额为76.12 亿元，已高于2021 年全年收入，且较2021 年业绩预告上限同比增长63.28%。叠加其他CDMO 项目收入，公司2022 年业绩加速增长可期。

    产能加速释放，奠定合同履行能力。从产能建设看，根据2021 年半年报，截至2021H1，公司反应釜体积为2979.77 m3。公司加速推进小分子产能建设，根据现基地新增厂房、车间的建设进度，2021H2 预计在天津、敦化等地区释放产能1,390m3；按照敦化、镇江基地的工程计划进度，预计2022 年新增产能1,500m3。按照该规划，2021 年底和2022 年底反应釜体积分别有望同比增加56.06%和34.33%。从财务数据看，截至2021 年三季报，公司在建工程为13.36 亿元，同比增长125.08%，也印证了产能在加速扩建。从员工人数看，截至2021H1，员工人数约5600 人，同比增长23.02%。虽然从历史数据看，员工人数增速通常与下一年的营收增速接近，但由于该指标尚未披露最新数据，使得其目前增速远低于2022 年的营收增速预期。另外，在反应釜体积提升的同时，公司将进一步加大连续性反应的应用，实现相同反应体积、更高产值输出，并持续推进自动控制的应用，降低人工成本。

    公司的获单能力巩固了在小分子CDMO 领域的领先地位，产能加速投放助力大订单及时交付，奠定了2022 年业绩加速的基础。建议关注海外需求转移背景下公司的业绩兑现，以及化学大分子、生物大分子CDMO、制剂、临床CRO 等新兴业务布局可能带来的成长性。

    风险提示

    新产能投放不及预期的风险；汇率波动风险；业绩不及预期的风险；竞争风险；创新药研发投入景气度下滑的风险。