事件

    　　3 月30 日，凯莱英发布2021 年报，全年实现营收46.39 亿元，同比增长47.28%，若剔除汇率影响，收入同比增长56.13%；归母净利润为10.69 亿元，同比增长48.08%；扣非后归母净利为9.35 亿元，同比增长45.22%，业绩实现高增长。此外，在手订单为18.98 亿美元，同比增长320%。

    　　简评

    　　小分子CDMO 业务高速增长，项目结构进一步优化。小分子CDMO 业务实现收入42.38 亿元，同比增长45.63%。同时，项目结构不断优化，漏斗效应日益凸显，公司共有328 个项目，其中临床前及临床早期项目有235 个，临床3 期项目有55 个，商业化项目有38 个。

    　　新业务强劲增长，多板块协同效应凸显。新业务实现收入近4 亿元，同比增长67.43%，共完成27 个项目，占比从2018 年的2.19%提升至8.57%。其中，1）化学大分子业务收入同比增长42.48%，开发新客户4 家，承接新项目23 个，临床2 期之后的项目超20 个。2）制剂业务收入同比增长80.33%，超40%的收入来自于美国、韩国等海外客户，承接API+制剂项目40 个。3）临床业务收入同比增长83.71%，共签署150 余个项目合同，其中70 个为创新药，30 个为细胞治疗。公司整体经营呈现高增长的良好态势，看好公司未来的发展潜力。

    　　行业高景气度，多业务协同发展。我们认为，受益于全球产业链转移及中国本土创新崛起，CXO 行业未来将保持高景气度。凯莱英作为行业CDMO 龙头，新签及在手订单饱满，业绩确定性强，未来发展潜力大。同时，公司布局多个业务领域，形成一站式协同发展，如：小分子CDMO 业务、制剂业务、临床业务、大分子及CGT 业务等，从而加速打造一体化CDMO 龙头。

    　　投资建议

    　　我们预计2022-2024 年归母净利润为25.15/25.61/27.45 亿元，对应PE 分别为40/39/36 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　合同履约不及预期，下游新药产品销售不及预期，上游原材料涨价，汇率波动，环保和安全生产，新业务拓展不达预期，核心技术（业务）人员流失等。