事件：2022 年3 月30 日，公司发布2021 年年报，2021 年公司实现营业收入46.39亿元，同比增长47.28%；归母净利润10.69 亿元，同比增长48.08%；扣非归母净利润9.35 亿元，同比增长45.22%。

    业绩持续强劲，剔除汇兑影响后表现持续亮眼。2021 年收入剔除汇率差异后同比增长56.13%。分季度看，2021Q4 营业收入为17.16 亿元（同比，下同，+60.8%），剔除汇率差异，同比+66.6%，2021Q4 归母净利润3.74 亿元（+73.45%），呈加速增长态势，我们预计主要系：①2021 年11 月17 至2022 年2 月20 日间，3 个累计金额达92.93 亿元的大订单持续兑现；②在持续承接大订单的同时，其他各板块业务呈加速增长的势头所致。

    商业化阶段增长强劲，订单、产能增长加速。①分业务看，公司2021 年商业化阶段收入约25.15 亿元（+51.70%），我们预计主要源于大订单持续交付所致。临床前及临床阶段收入约17.23 亿元（+37.58%），我们预计主要系公司“D”的能力持续得到市场印证，承接了235 个临床前至早期临床项目（+59.9%）、临床III 期项目55 个（+31.0%）所致。②订单上看，目前公司在手订单达18.98 亿美元，同比增长320%；③产能上看，目前公司反应釜体积约5000m3，2022 年预计在天津、敦化、镇江等地区释放新产能，预计2022 年底反应釜总产能约6862m3（+46%）。

    新业务拓展逐步收获，不断带来增长新动能。2021 年新业务高速增长，整体收入约3.98 亿元（+67.43%），收入占比提升至8.57%（+1.03pp）。1）化学大分子：

    2021 年收入+42.48%，新增客户14 个，新增项目23 个；2）制剂：2021 年制剂收入+80.33%，无菌滴眼液业务订单数量同比+300%，喷雾干燥车间、热熔挤出技术平台均已投入使用；3）临床研究服务：2021 年临床服务收入+83.71%，新签署150 个合同，目前在手订单超3 亿元；4）生物大分子：目前在手订单超达1.3亿元，2022 年中期2 X 2000L 抗体原液及2 X 500L ADC 偶联原液有望建设完成，mRNA 中式及临床样品制备能力也有望逐步完备。

    盈利预测与投资建议：考虑公司在手订单不断高增，夯实业绩确定性，我们预计2022-2024 年公司收入116.66、119.29、121.95 亿元（2022-2023 年预测前值约87.81、106.01 亿元），同比增长151.48%、2.26%、2.23%，归母净利润25.72、26.04、27.01 亿元（2022-2023 年预测前值约20.53 和24.63 亿元），同比增长140.58%、1.22%、3.75%。考虑公司处于创新药研发生产外包高景气优质赛道，且凭借技术等综合优势成为国内CDMO 领导者，引领行业快速增长，有望享受估值溢价，维持“买入”评级。

    风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险核心技术人员流失风险；原材料供应及其价格上涨的风险，环保和安全生产风险；汇率波动风险。