事件：凯莱英发布2021年年报。公司全年实现营业收入46.39亿元，同比增长47.28%，剔除汇率影响增速为56.13%；实现归母净利润10.69 亿元，同比增长48.08%；实现扣非归母净利润9.35 亿元，同比增长45.22%。

    点评：

    不同板块、不同市场收入均增长强劲，高额在手订单保障未来业绩。分业务板块看，公司传统小分子业务加速上涨，全年实现42.38 亿元，同比+45.63%，毛利率47.45%，其中小分子临床实现17.23 亿元，同比+37.58%，毛利率40.75%，小分子商业化业务实现25.15 亿元，同比+51.70%，毛利率47.59%；新兴业务板块实现收入3.98 亿元，同比+67.43%，毛利率39.58%，两大业务收入均呈高增长趋势。分收入来源看，公司实现海外大型药企收入29.45 亿元，同比+41.46%；海外中小药企收入10.52 亿元，同比+50.99%；国内药企收入6.41 亿元，同比+72.95%，客户结构持续优化。受行业高景气及公司强竞争力推动，截止公告披露日，公司在手订单总额18.98 亿元，同比增长320%。

    小分子CDMO：技术驱动发展，项目、客户结构优化，产能大幅提升，竞争力持续提升。2021 年，公司凭借连续性反应和生物酶催化技术为多位客户解决研究生产问题，实现“降本提速”。产能也实现大幅提升，2021 年底传统反应釜近4700m3，截止至披露日近5000 m3，同时大力推动连续性技术应用，车间面积较2020 年扩大三倍。公司以技术为原点、以产能为支撑，持续深化、拓展海内外客户，报告期内来自海外大客户、中小型客户、国内客户的项目及收入均高速增长，全年确认收入的项目共328 个（临床前及早期235 个、临床III 期55 个、商业化38 个），后期项目占比高，漏斗效应明显。

    新兴业务多点开花。2021 年，公司在化学大分子、制剂、生物合成技术、临床研究服务、生物大分子CDMO 等新兴板块均获得不俗业绩：化学大分子业务开发14 家新客户，承接23 个新项目；制剂业务中无菌滴眼液进展喜人，订单数量同比增长300%，GMP 车间投入使用，年产能大1000 万支；生物合成技术部分完成厂房cGMP 升级，并首次承接BLA 的工艺表征项目和临床后期的研发生产项目；临床研究服务迭创新高，新增150 多个项目，在手订单超3 亿元，子公司凯诺医药与新收购数统公司医普科诺协同良好，持续巩固一体化服务能力；生物大分子CDMO在手订单达1.3亿元，持续的产能、人员、技术投入提升服务能力。

    四大技术平台相辅相成、技术人才赋能发展。2021年，公司研发投入3.87亿元，同比增长49.64%，拥有超3380名科学家及工程师，为保持持续的技术竞争力，公司相继组建CEPSICFCTICBSTICIMT 四大技术平台，为研发生产提供多维度的解决方案。

    盈利预测与投资评级：我们预计2022-2024年公司营业收入为110.48/121.63/144.27亿元，同比增长138.2%/10.1%/18.6%；归母净利润分别为29.01/29.25/34.63亿元，同比增长171.3%/0.8%/18.4%，对应2022-2024年PE分别为34/34/29倍。

    风险因素：行业竞争加剧、医药行业研发投入及外包需求下降风险、内国际政策、核心技术人员流失等风险。