事件:公司发布2021年年报,实现营业收入46.4亿元,同比增长47.3%(剔除汇率影响增长56.1%);实现归母净利润10.7 亿元,同比增长48.1%;实现归母扣非净利润9.4 亿元,同比增长45.2%。

    订单爆发叠加产能释放,推动业绩高速增长。公司多个新签订单持续超预期,验证了行业龙头的高成长性,2021 年底在手订单总额18.98 亿美元,同比增长320%;产能建设不断加速,2021 年底公司传统批次反应釜体积达5000 立方米。 分季度看,21Q4 实现营业收入17.2 亿元(+60.8%,剔除汇率影响增长66.6%);实现归母净利润3.7亿元(+73.5%);实现归母扣非净利润3.4亿元(+80.9%),营收增长提速且利润端增速显著高于收入端。

    国内业务进入收获期,海外合作持续深化,小分子CDMO 势头强劲。2021 年公司小分子CDMO 实现收入42.4 亿元,同比增长45.6%;确认收入项目328个,临床阶段项目290 个,其中临床III期项目55 个,商业化阶段项目38 个,小分子临床及商业化收入分别增长37.6%、51.7%。1)国内市场:公司在手国内NDA 及商业化项目后期逐步落地,国内收入同比增长64.4%;2)海外市场: 公司大客户研发管线覆盖持续深化,参与美国五大跨国制药公司II/III 期临床小分子候选药物超30%。

    新兴业务多点开花,打开长期发展天花板。2021 年公司新兴业务收入近4亿元,同比增长67.4%,完成新兴服务项目327 个。1)化学大分子:2021 年收入同比增长42.5%,开发新客户14 家,承接新项目23 个,推进到II 期后的项目20余个;2)制剂:持续快速增长,2021 年收入同比增长80.3%。其中超过40%来自海外客户订单,承接API+制剂项目40 个;3)临床CRO:2021 年收入同比增长83.7%,新签150 余个项目合同,其中创新药项目70 余个,细胞治疗药物项目近30 个。4)生物大分子:2021 年公司在手订单1.3亿元,预计2022H1完成2x2000L 抗体原液产能建设和2x500L ADC 商业化产能建设;苏州工艺开发实验室已具备承接研发级别订单能力。

    盈利预测与评级。我们预计2022-2024 年EPS 分别为9.13 元、12.57 元和16.42元,对应当前股价估值分别为41 倍、30 倍和23 倍,维持“买入”评级。

    风险提示:销售不及预期;集采风险;在研产品进度不及预期的风险。