2021 收入及净利润高速增长，维持“买入”评级公司2021 年实现收入46.4 亿元（yoy+47.3%）、归母净利润10.7 亿元（ yoy+48.1%）， 业绩超过我们预期（ 预计收入yoy+40.1% ， 归母yoy+40.3%），主因4Q21 部分大单催化。若剔除汇率波动，则收入yoy+56.1%。21 年毛利率为44.4%（yoy-2.2pct），主因汇率波动负面影响。

    21 年经营性现金流净额1.13 亿元（yoy-80.1%），主因原料购买及员工薪酬增加等。考虑公司常规业务向好叠加某小分子药物CDMO 重大合同收入陆续确认， 我们调整收入及毛利率预测， 上调22-24 年EPS 至10.77/11.32/11.91 元（22/23 年前值7.58/8.36 元）。公司为CDMO 龙头，技术领先且在手订单充沛，给予22 年46x PE （可比公司22 年Wind 一致预期均值42x），对应目标价495.37 元（前值606.58 元），重申“买入”。

    小分子CDMO：项目结构持续优化，长期快速发展可期公司2021 年实现商业化阶段收入25.1 亿元（yoy+51.7%）、临床阶段收入17.2 亿元（yoy+37.6%），商业化阶段业务引领增长。公司订单承接能力优秀，21 年确认收入的临床+商业化项目共328 个（yoy+48.4%），其中商业化、临床III 期、临床I-II 期项目分别为38、55、235 个（VS 20 年的32、42、147 个），项目结构持续优化且“漏斗效应”彰显。同时，截至年报披露日公司在手尚未完成订单18.98 亿美元（yoy+320%），提升业绩能见度。

    新兴服务：全产业链布局，逐渐成为另一支柱

    公司2021年完成新兴服务类项目327个，合计收入3.98 亿元（yoy+67.4%）：

    1）临床研究服务：21 年收入yoy+83.7%，新增服务项目超150 个，截至年报披露日，在手订单超3 亿元，高速发展可期；2）化学大分子：21 年收入yoy+42.5%，新增项目23 个，业务发展提质提速；3）制剂：21 年收入yoy+80.3%，承接API+制剂项目40 个；4）生物大分子CDMO：上海金山生物大分子中心已初步形成产能，截至年报披露日，在手订单达1.3 亿元。

    考虑各板块充沛订单，我们预计新兴服务22 年收入同比增速或超100%。

    新建产能持续释放，有效保障项目交付

    公司持续加强产能建设以满足业务发展所需：1）公司小分子CDMO 产能过往主要依托天津、辽宁阜新、吉林敦化等地，截至21 年底传统反应釜体积合计近4700m3，公司预计至22 年底产能同比提升46%，并在新建厂房中加大连续性反应技术的应用；2）公司针对新兴业务发展需求，在天津、苏州和上海金山等地设立化学大分子研发基地、寡核苷酸公斤级产能和ADC生产车间。我们看好产能及产能利用率的同步提升，带动公司业务提质提速。

    风险提示：下游产品销售不达预期，政策推进不及预期，汇率波动风险。