事件:公司发布2021 年年报,全年实现营业收入46.39 亿元,同比+47.28%;归母净利润10.69 亿元,同比+48.08%;扣非归母净利润9.35 亿元,同比+45.22%;业绩靠近此前业绩预告上限。

    业绩符合预期,新老业务均保持高增速:剔除汇率影响后,公司预计全年收入同比+56.13%,Q4 收入同比+66.61%,业绩在高基数下维持高增速。分业务看,小分子业务订单强劲增长,随着产能持续放量,业务动能强,2021年小分子收入42.38 亿元,同比+46%,剔除汇率影响后+55%,其中Q4 受益于新冠订单,同比+60%。考虑到新冠订单主要在2022 年交付,我们预计小分子业务在2022 全年将维持Q4 高增速。新业务保持强劲动能,2021 年收入3.98 亿元,同比+67%;其中大分子、制剂、临床研究服业务分别+42.48%、+80.33%、+83.71%。公司快速拓展化学大分子、寡核苷酸、多肽以及制剂 CDMO 等领域,打开未来成长空间。

    在手订单饱满,小分子业务漏斗效应显著:小分子业务确认收入的项目328个,临床阶段项目290 个,其中临床Ⅲ期项目55 个,商业化阶段项目38个,III 期和商业化项目同比+26%,随着漏斗效应显现,项目结构进一步优化。新兴业务方面,大分子业务开发新客户14 家,承接新项目23 个,推进到II 期后的项目超20 个;制剂业务承接API+制剂项目40 个;临床研究板块新增签署150 余个项目合同(创新药70 个人,细胞治疗药物30 个,肿瘤、免疫、抗感染&传染类项目60 余个)。公司2021 年底在手订单18.98亿美元,同比增加320%,充沛的在手订单是未来业绩的重要保障。

    产能持续加速建设,是未来业绩高增速的重要基石:小分子方面,敦化产区预计2022 上半年交付1000m3产能;敦化、天津、长三角地区全年预计新增产能超2000m3;部分车间将完成升级改造,加大连续性反应、酶催化等公司优势技术的应用,提升现有产能的效率。新兴业务方面,公司推进小核酸药物公斤级产能和生物药研发中心的建设,上海奉贤生物大分子中试和商业化生产基地项目首期工程于2022 年初启动建设,完成后将提供抗体原液商业化产能16,000L,水针/粉针灌装生产线。此外公司预计新增ADC 偶联原液1500L 产能和灌装线。制剂方面,公司新建喷雾干燥车间投产,提供200 吨有机溶剂处理量,滴眼液车间投入GMP 使用,年产能可以达到1,000 万支。

    盈利预测与投资评级:考虑到公司新兴业务超预期放量叠加新冠业务提供的业绩增量,我们将2022-2023 年公司归母净利润由26.02/28.52 亿元调整为26.2/29.4 亿元;我们预计2024 年净利润为36.7 亿元,当前市值对应2022-2024 年PE 分别为38/34/27 倍,维持“买入”评级。

    风险提示:订单交付不及预期,新业务拓展不及预期,汇兑损益风险等。