事件:公司发布2021 年年报,2021 年实现营业收入46.4 亿元,同比增长47.3%;实现归母净利润10.7 亿元,同比增长48.1%;实现扣非归母净利润9.4 亿元,同比增长45.3%。

    点评:

    全年业绩高速增长,剔除汇率影响毛利率维持稳定。分季度看,Q1-Q4分别实现收入7.8/9.8/11.6/17.2 亿元(+63.4%/+24.4%/+42.3%/+60.8%),分别实现归母净利润1.5/2.8/2.7/3.7 亿元( +42.9%/+32.5%/+39.3%/+73.5%),Q4 部分大订单的交付进一步带动公司全年业绩的高速增长。2021 年毛利率为44.3%,同比下降2.3pct,公司美元结算订单较多,剔除汇率影响,推测公司毛利率略有提升。

    小分子业务快速增长,大额订单推动2022 年收入再上新台阶。公司2021年小分子临床及临床前项目、商业化项目分别实现营收17.2 亿元(+37.6%)、25.2 亿元(+51.7%),均实现快速增长。报告期内确认收入的项目共计328 个,临床前和临床早期项目、临床Ⅲ期,商业化阶段项目分别为235/55/38 个,项目结构进一步优化,漏斗效益凸显。全年产能进一步提升,截至2021 年底,公司传统批次反应釜体积近4700立方,预计2022 年底小分子产能计划较2021 年底再增长46%,再结合连续性反应技术的规模化应用,充分满足公司小分子大订单和常规订单的产能要求。公司大订单累计金额已超过93 亿元,2021 年确认收入12.3亿元,主要交货时间为2022 年,预计推动公司营收首次突破百亿。

    新业务进入高速发展期,未来前景可期。公司2021 年制剂、化学大分子、生物合成技术、生物大分子等新业务快速推进,实现营收4.0 亿元,同比增长67.4%,其中化学大分子业务同比增长42.5%,制剂板块同比增长80.3%,临床CRO 业务同比增长83.7%。全年共完成新兴服务类项目327 个,总收入占比从2018 年的2.2%提高至8.6%。随着各大技术平台的建立和持续的更新迭代,以及板块之间的协同效应,预计新业务板块收入占比持续提升,为公司打开第二增长曲线。

    盈利预测:我们预计2022-2024 年,公司营收分别为119.4/125.0/121.7亿元, 分别同比增157.5%/4.7%/-2.7% ; 归母净利润分别为30.0/30.6/29.7 亿元,分别同比增180.9%/1.7%/-2.6%。当前收盘价对应PE 分别为32/32/33 倍,公司为具有全球竞争力的小分子CDMO 企业,同时新业务的全面布局和高速发展为公司带来中长期增长动力,首次覆盖,给予“买入”评级。

    风险提示:客户订单流失;原材料涨价;汇率波动;核心技术人员流失;行业竞争加剧;订单交付不及预期;政策风险。