核心观点：

    　　2021 年业绩符合预期，看好公司长期发展。2021 年内公司实现营业总收入46.39 亿元，同比增长47.28%，若剔除汇率影响因素，则收入同比增长56.13%。报告期内实现归属于上市公司股东的净利润10.69亿元，同比增长48.08%。截止报告披露日，公司在手订单总额18.98亿美元，较去年同期增长320%。

    　　小分子CDMO 业务市场广阔，公司抓住机遇飞速发展。报告期内，公司小分子CDMO 业务实现收入42.38 亿元，同比增长45.63%；报告期内确认收入的项目共计328 个，临床阶段项目290 个，其中临床Ⅲ期项目55 个，商业化阶段项目38 个。

    　　新兴业务增长迅速，增量贡献明显。公司快速推动新业务发展，报告期内收入近4 亿元，同比增长67.43%，完成新兴服务类项目327 个。收入占比从2018 年的2.19%提高至8.57%。大分子业务板块收入同比增长42.48%，开发新客户14 家，承接新项目23 个。制剂业务同比增长80.33%，承接API+制剂项目40 个。临床研究服务收入较上一年增长83.71%，新增签署150 余个项目合同。

    　　盈利预测与投资建议。综合公司订单与产能预计22-24 年公司归母净利润分别为27.35 亿元、27.90 亿元、30.83 亿元，EPS 分别为10.35元/股、10.55 元/股、11.66 元/股，对应PE 分别为34.80 倍、34.11倍、30.87 倍。参考可比公司估值，我们认为适合给予公司22 年45 倍PE 合理估值，对应A 股合理价值465.53 元/股，维持“买入”评级。

    　　H 股方面，考虑AH 溢价因素，公司H 股合理价值为357.96 港元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。订单完成不及预期风险，原料药成本上升风险。