凯莱英发布2022 年一季度报告。公司2022 年Q1 实现营业收入20.62 亿元，同比增长165.28%，归母净利润4.99 亿元，同比增长223.59%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.86 亿元，增速275.76%，实现EPS 1.91 元。

    Q1 收入利润超预期，新业务加速发展，大订单的拉动逐步显现。公司22Q1收入端实现165.28%的高速增长，相较之前经营预告的150%更高，剔除汇兑影响后增速更快，达到171.64%，环比21 年Q4 仍有增长，大订单拉动效果明显。利润端，公司扣非利润4.86 亿元，考虑到大力的研发投入（研发费用1.31 亿元），整体利润增长与收入增长同步符合预期，归母净利润与扣非净利润的差异主要来自于非经常损益中的资产处置和政府补助。

    利润增长快于收入增速，盈利能力持续提升。公司Q1 利润端增速223.59%，调整后为252.42%。毛利率提升，Q1 为45.24%，相较21Q1 有较大提升。

    大订单及新兴板块发展带动公司在手订单规模、收入增长均创历史新高。

    分板块来看，公司各业务板块同步取得翻倍超高速增长。22Q1 公司小分子业务同比增长165.9%，此外新兴业务也实现了157.4%的超高速增长，化学大分子、生物大分子、制剂、临床CRO 收入增速均超过100%。公司“双轮驱动”战略有效推进，整体经营收获高速发展。

    公司各项财务指标表现稳健。公司22Q1 销售费用率为1.00%，相较去年下降1.47pct；管理费用同比增加65.28%，来自人员增长导致支付薪酬、股权激励费用增加；但管理费用率为7.91%，相较去年下降4.78pct；财务费用4836 万元，来自汇率波动；公司22Q1 毛利率同比21Q1 提升2.38pct，净利率提升4.37pct；预付款项有较大增加，达到4.36 亿元，同比增长96.42%，主要来自预付设备采购。各项财务指标表现正常。

    研发持续加码，创新平台不断赋能。公司22Q1 研发投入达到1.31 亿元，同比增长56.86%，占比营收6.35%，居行业前列。持续的研发创新是公司保持竞争优势和实现快速增长的重要因素之一，连续流反应的扩大应用、持续加快的产能交付将为公司不断革新的研发技术平台有效充能。

    公司持续深化CDMO 全方位布局，继续做深大客户、做广中小客户，坚持小分子+新兴业务双轮驱动发展战略，向全球CDMO 第一梯队稳步迈进。

    盈利预测与估值。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为25.16 亿元、26.94 亿元、32.97 亿元，同比增长分别为135.3%，7.0%、22.4%，对应PE 分别为31X，29X，24X。未来几年公司有望随着商业化项目的增多业绩呈现高速增长，后劲十足，我们长期看好公司发展，维持“买入”评级。

    风险提示：临床阶段项目下滑风险；商业化阶段项目波动风险；大分子CDMO战略执行情况低于预期风险。