业绩回顾

    　　2022 年一季度业绩超过我们预期

    　　公司公布1Q2022 业绩：收入20.62 亿元，同比+165.3%（剔除汇率影响后同比+171.64%）；归母净利润5.0 亿元，同比+223.6%；经调整归母净利润同比+242.4%；扣非归母净利润4.9 亿元，同比+275.8%。超过我们预期，我们判断主要为大订单交付确认催化。

    　　发展趋势

    　　大额订单持续催化业绩高增长，小分子CDMO 业务景气。公司作为全球小分子CDMO 龙头，订单景气度高，随着去年下半年产能陆续交付，收入保持快速增长。截止年报披露，公司在手订单金额为18.98 亿美元，同比+320%，业绩成长确定性较强。公司21 年11 月至22 年2 月陆续发布公告，合计获得大订单超90 亿元，催化1Q2022 业绩超预期。1Q2021，公司毛利率为45.24%，较2021 年的44.33%提高0.91ppt，我们判断是大订单较其他订单定价更高盈利能力更强所致。同时，伴随收入快速增长，规模效应进一步体现，公司净利率达24.2%，比2021 年提高1.2ppt。

    　　产能有序建设，为订单起量提供保障。目前公司以天津为中心，已覆盖辽宁阜新、吉林敦化、上海金山等地区建立了多个小分子、生物大分子研发生产基地。2021 年，子公司吉林凯莱英完成新厂房启用，截至2021 年底，公司传统批次反应釜体积近4,700m3，截至年报披露日，传统批次反应釜体积5,000m3。公司预计2022 年底小分子传统批次反应釜产能计划较2021年底增长46%。同时，公司持续加大连续性反应在各厂区的应用力度。

    　　新兴业务进入快车道。2021 年新型业务板块收入3.98 亿元，同比增长超+67%(剔除汇率为70%)，收入占比从2018 年的2.18%提高至8.57%。化学大分子收入同比+42.48%，承接新项目23 个。制剂板块收入同比+80.33%，承接API+制剂项目40 个。临床研究服务收入同比+83.71%，与CDMO 形成协同，新签署150+个项目合同。同时，进一步布局生物大分子CDMO，2021 年凯莱英生物团队人员已经超过200 名，目前在手订单达1.3 亿元，公司预计2022 年中将完成2*2000L 一次性生物反应器抗原液产能建设和2*500LADC 商业化偶联原液产能建设。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前A 股股价对应2022/2023 年30.3 倍/27.2 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到近期医药板块系统性调整，我们下调目标价11.8%至420.00 元，对应43.6 倍2022 年市盈率和39.1 倍2023 年市盈率，较当前股价有43.6%的上行空间。

    　　风险

    　　订单波动；外汇风险；投资收益与公允价值变动损失风险。