报告导读

    大订单持续推进,看好全年盈利能力提升趋势。我们强调公司2022-2025年收入复合增速加速确定性,维持“买入”评级。

    投资要点

    业绩概览:我们预计Q1 大订单10 亿附近,大订单外业务增长强劲2022Q1 业绩:收入20.62 亿(YOY 165.28%),归母净利润4.99 亿(YOY223.59%),扣非净利润4.86 亿(YOY 275.76%)。经营活动产生的现金流量净额2.05 亿(YOY 103.27%),低于净利润,主要是大订单执行推进下Q1 存货增加较多导致。

    成长分析:亮点不仅仅是大订单

    大订单外,存量业务收入保持快速增长。核心结论:我们预计美国药企大订单确认收入9.7-10.5 亿,非大订单小分子CDMO 收入在8.6-9.3 亿,新兴业务收入在1.4 亿附近。扣除美国药企大订单外,收入YOY 预计在30%-39%(主要驱动是新兴业务高增长),增长强劲,趋势望延续。业务分析:根据一季报公告,我们拆分如下:2022Q1 小分子CDMO 业务同比增长165.9%,2021 年港股招股书披露2021Q1 收入结构,我们预计2022Q1 小分子临床+商业化CDMO 收入在19 亿附近,我们假设非新冠小分子CDMO 增速20%-30%,意味着非大订单小分子CDMO 收入在8.6-9.3 亿,对应大订单可能在9.7-10.5 亿。2022Q1 新兴业务收入在1.4 亿附近(按照一季报披露收入YOY157.4%计算),因此,大订单以外业务收入YOY30%-39%(新兴业务驱动)。

    盈利能力:同比提升,看好全年提升趋势

    2022Q1 毛利率45.24%同比提升2.37pct,我们认为毛利率提升一方面来自于大订单执行下规模化效益提升,另一点可能来自于2020Q1 汇兑影响下低基数。 净利率24.22%同比提升4.36pct,主要是费用率下降7.36pct(其中管理费用率和研发费用率分别下降4.78pct 和4.39pct)。我们看好大订单执行中规模化效益提升带来全年盈利能力提升趋势。

    盈利预测及估值

    我们预计2022-2024 年公司EPS 为10.12、10.55 和11.30 元/股,2022 年4 月20 日收盘价对应2022 年PE 为29 倍(2023 年PE 28 倍),维持“买入”评级。

    风险提示

    全球创新药研发投入景气度下滑的风险、新业务拓展不及预期风险、竞争风险、汇兑风险、订单交付不达预期风险、新产能投放不及预期风险。