1Q22 收入及净利润延续高速增长，维持“买入”评级公司1Q22 实现收入20.62 亿元（yoy+165.3%）、归母净利润4.99 亿元（yoy+223.6%）、扣非归母净利润4.86 亿元（yoy+275.8%）。若剔除汇率波动影响，则收入yoy+171.6%，内生实际增速更快。我们维持盈利预测，预计22-24 年EPS 为10.77/11.32/11.91 元。公司为CDMO 龙头，技术行业领先，在手订单充沛，业绩增长更快（22-24 年归母CAGR 43% VS 可比公司Wind 一致预期均值35%），给予22 年46x PE （可比公司22 年Wind一致预期均值37x），保持目标价495.37 元不变，维持“买入”评级。

    　　产能充分利用，现金流水平良好

    　　公司1Q22 毛利率为45.2%（yoy+2.4pct），主因公司产能得以充分利用，运营效率提升。1Q22 销售、管理、研发费用率为1.0%（yoy-1.5pct）、7.9%（yoy-4.8pct）、6.4%（yoy-4.4pct），主因公司收入大幅增长，规模效益突显。公司1Q22 经营性现金流量净额为2.05 亿元（yoy+103.3%），主因随公司销售回款增大，经营现金流改善。

    　　小分子CDMO：产能投放有序推进，看好业务提质提速1Q22 公司小分子CDMO 收入同比增长165.9%，考虑某小分子药物CDMO重大合同收入陆续确认，我们看好全年维持高增长趋势。公司小分子CDMO产能主要依托天津、辽宁阜新、吉林敦化等地，截至21 年底传统反应釜体积合计近4700 立方米；与此同时，公司持续加强相关产能建设以满足项目交付需求，公司预计至22 年底产能同比提升46%，并且在新建厂房中加大连续性反应技术的应用。我们看好产能及产能利用率的同步提升，带动小分子CDMO 业务提质提速。

    　　新兴服务：全产业链布局，新增长点层出不穷

    　　公司新兴服务业务1Q22 收入同比增长157.4%，其中化学大分子、生物大分子、制剂、临床CRO 收入增速均超过100%：1）临床研究服务：21 年新增服务项目超150 个，截至22 年3 月底，在手订单超3 亿元，高速发展可期；2）化学大分子：21 年新增项目23 个，业务发展提质提速；3）制剂：

    　　21 年承接API+制剂项目40 个；4）生物大分子CDMO：上海金山生物大分子中心已初步形成产能，截至22 年3 月底，在手订单达1.3 亿元。考虑各板块充沛订单，我们预计新兴服务22 年收入同比增速或超100%。

    　　风险提示：下游产品销售不达预期，政策推进不及预期，汇率波动风险。