事件：凯莱英发布2022 年一季度报告。公司实现营业收入20.62 亿元，同比增长165.28%，剔除汇率影响增速为171.64%；实现归母净利润4.99 亿元，同比增长223.59%，经调整归母净利润增速为252.42%；实现扣非归母净利润4.86 亿元，同比增长275.76%；经营现金流净额为2.05 亿元，同比增长103.27%。

    　　点评：

    　　“双轮驱动”战略驱动业绩增长，综合实力持续提升。2022Q1，受大订单推动，小分子业务收入同比增长165.9%；新兴业务受公司产能、技术投入驱动渐入正轨，2022Q1 收入同比增长157.4%，其中化学大分子、生物大分子、制剂、临床CRO 收入增速均超过100%，业绩与实力持续提升。

    　　毛利率提升，期间费用下降，公司盈利能力明显上升。2022Q1，公司综合毛利率为45.24%，同比+2.37pp；归母净利率为24.22%，同比+4.37pp，盈利能力显著提升。公司期间费用率为17.6%（-7.37pp），其中销售费用率为1.00%（-1.47pp），管理费用率为7.90%（-4.78pp），研发费用率为6.35%（-4.39pp），财务费用率为2.35%（+3.27pp），规模效应显著压低销售费用率及管理费用率，降低公司成本。

    　　产能+技术持续驱动发展。据2021 年年报披露，公司小分子CDMO 产能在3 月底近5000 m3，连续化技术产能较2020 年扩大三倍；制剂GMP 车间年产能约1000 万支；生物合成技术厂房cGMP 升级完成投入使用；公司拥有超3380 名科学家及工程师，组建CEPS\CFCT\CBST\CIMT 四大技术平台，提供多维度技术支持。

    　　盈利预测与投资评级： 我们预计2022-2024 年公司营业收入为110.48/121.63/144.27 亿元，同比增长138.2%/10.1%/18.6%；归母净利润分别为28.92/29.15/ 34.63 亿元，同比增长170.5%/0.8%/18.8%，对应2022-2024 年PE 分别为27/26/22 倍。

    　　风险因素：行业竞争加剧、医药行业研发投入及外包需求下降风险、国内国际政策、核心技术人员流失等风险。