公司作为国内领先、国际知名的医药CDMO 公司,核心技术优势明显,客户认可度高。短期来看,订单需求强劲,产能快速释放有望支撑2022 年高增长;中长期来看,公司商业化阶段项目数增长明显,国内MAH 项目在经过较长培育期后也即将迎来放量;公司成功发行H 股后,资本助力下新技术领域/新兴业务/海外布局有望加速。预计未来几年随着国内外客户商业化项目的增多,加上新兴业务的快速成长(预计2023 年收入有望达到3 亿美元以上),公司业务有望再上新的台阶。综上,我们维持公司目标价425 元(对应2022 年44倍PE),维持“买入”评级。

    业绩超预期,单季度收入、利润创历史新高。公司2022Q1 季度实现营业收入20.62 亿元,同比增长165.28%,剔除汇率波动因素影响后,同比增长171.64%;归母净利润4.99 亿元,同比增长223.59%;扣非归母净利润4.86 亿元,同比增长275.76%,经调整的归属于上市公司股东净利润(剔除股权激励摊销费用、汇兑波动损益、衍生金融工具公允价值变动损益和相关所得税影响)同比增长252.42%。我们认为公司收入强劲增长,主要系“双轮驱动”战略有效推进,分业务来看——小分子业务同比增长165.9%(我们预估重磅大订单的推动为主要因素之一,大订单收入确认规模可能和去年Q4 类似), 新兴业务同比增长157.4%,其中化学大分子、生物大分子、制剂、临床CRO 收入增速均超过100%。报告期内经营活动产生的现金流量净额2.05 亿元,同比增长103.27%,增速相比收入/利润增速较低,我们判断主要是期末预付款项4.36 亿元,同比增长223.52%(主要系预付设备采购款增加,我们预估是强劲需求推动产能建设所致)。

    经营效率不断优化,盈利能力明显提升。公司2022Q1 季度毛利率45.24%,同比提升2.37pcts,净利率24.22%,同比提升4.36pcts(财务费用2021Q1 约为-700 万元,2022Q1 约为4800 万元主要为汇兑亏损导致,若剔除汇兑的影响,实际经营性利润率预计会再提升3 个点左右);我们判断利润率的明显提升,主要系大订单生产利用效率高以及整体规模效应下带来的各项费用率下降的综合影响——报告期内,公司的销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别相比去年同期变化-1.46/-4.78/-4.39/+3.27pcts(累计变化-7.36pcts)。

    重磅订单助推下,公司2022 年业务有望再上新台阶。根据此前公司公告,公司持续为某制药公司的一款小分子化学创新药物提供合同定制研发生产(CDMO)服务过程中累计签订合同金额约93 亿元(其中约12 亿元已于2021 年确认收入),结合报告期末公司预付款项4.36 亿元,相比期初增长94.62%,存货17.08亿元,相比期初增长22.34%,以及公司预计2022 年底小分子传统批次反应釜产能计划较2021 年底增长46%。我们认为,强劲订单需求下,公司产能建设夯实订单持续放量的基础,2022 年业绩高增长可期。

    风险因素:核心技术迭代风险、技术及产品无法满足客户需求风险、创新医药产品研发失败风险、知识产权泄密或被侵害的风险、下游终端产品市场推广或生命周期管理不利的风险。

    投资建议:公司作为国内领先、国际知名的医药CDMO 公司,核心技术优势明显,客户认可度高。短期来看,订单需求强劲,产能快速释放有望支撑2022 年高增长;中长期来看,公司商业化阶段项目数增长明显,国内MAH 项目在经过较长培育期后也即将迎来放量;公司成功发行H 股后,资本助力下新技术领域/新兴业务/海外布局有望加速。预计未来几年随着国内外客户商业化项目的增多,加上新兴业务的快速成长(预计2023 年收入有望达到3 亿美元以上),公司业务有望再上新的台阶。综上,考虑到股本轻微变动,我们调整公司2022-2024年EPS 预测为9.72/10.42/11.97 元(原预测为9.71/10.40/11.95 元),现价对应PE 分别为30X/28X/24X。综上,我们参考可比公司(药明康德、九洲药业、康龙化成等)2022 年平均PE 41 倍,给予公司2022 年44 倍PE,维持公司目标价425 元,维持“买入”评级。