报告导读

    2022H1 利润端超预期，我们看好中长期小分子CDMO 业务漏斗效应下较强订单可兑现性以及新兴业务弹性，维持“买入”评级。

    投资要点

    业绩概览：H1 扣除大订单主业增速也很乐观，新兴业务驱动强2022H1 业绩预告：2022H1 实现收入47.91-51.58 亿（YOY 172.18%-187.37%），归母净利润16.44-17.43 亿（YOY 282.99%-305.97%），扣非净利润16.19-19.14亿（YOY 359.24%-386.31%）。其中Q2 收入27.29-29.96（YOY177.64%-204.83%），归母净利润11.45-12.44 亿（YOY316.33%-352.21%），扣非净利润11.33-12.28亿（YOY407.68%-450.45%）。

    根据公告：在“大订单”效应、产能释放带动下，小分子业务爆发式增长，收入同比增长约180%（根据我们测算Q2 小分子CDMO 业务收入体量在26 亿+，计算过程2021H1 小分子CDMO 收入体量在12.31 亿，公告提到2022H1 小分子CDMO 收入增速在180%，可计算得到2022Q2 收入体量在26 亿+）。同时，公司新兴业务各板块均展现出强劲的增长态势，收入同比增长约150%（我们测算2022Q2 收入在2 亿+，计算过程同上）。我们预计在2022H1 扣除大订单主营业务增速在20%-30%附近，显示较强主业增长动力。

    利润端超预期，规模化效应显著提升

    按照业绩预告中枢计算，2022Q2 扣非净利率高达41.24%，同比2021Q2 扣非净利率22.69%和环比2022Q1 扣非净利率23.57%均有显著提升。我们预计一方面与公司大订单执行中产能利用率、规模效益等明显提升带来净利率快速提升有关，另一方面也受益于人民币贬值带来的汇兑收益（按照2022 年06 月30日计算汇兑受益约在3.6pct）。

    看中长期，公司漏斗效应下订单可兑现性仍较高我们认为公司作为CDMO 龙头企业，经过较长时间管线积累，其漏斗效应仍处于较强兑现期内，我们看好公司合规产能、良好交付记录以及跟MNC 合作粘性下，订单可兑现性和增长持续性仍较强。公司持续投放新产能有望在较强的漏斗效应订单支撑下持续进入较好周转状态，叠加新兴业务进入快速发展阶段下较大弹性贡献，我们持续看好公司业绩增长可持续性。

    盈利预测及估值

    考虑到2022H1 尤其是2022Q2 净利率提升超出我们先前预期，我们上调2022年全年净利润。我们预计2022-2024 年公司EPS 为10.54、10.69 和11.32 元/股（前次预测为EPS 为10.12、10.55 和11.30 元/股），2022 年7 月14 日收盘价对应2022 年PE 为26 倍（2023 年PE 25 倍），维持“买入”评级。

    风险提示

    全球创新药研发投入景气度下滑的风险、新业务拓展不及预期风险、竞争风险、汇兑风险、订单交付不达预期风险、新产能投放不及预期风险。