本报告导读：

    能力及产能建设加码下，多肽及寡核苷酸等新兴业务有望持续推进，看好长期成长空间，维持增持评级。

    投资要点：

    维持增持评级 。考虑行业供需关系、持续研发投入及新兴战略业务亏损影响，下调23-25 年EPS 至6.33/5.23/6.56 元（原6.83/7.38/8.44元），维持目标价184.51 元，对应2024 年PE35X，维持增持评级。

    新兴业务快速推进，寡核苷酸及多肽业务加码布局。依托小分子领域竞争优势，公司积极推动化学大分子、临床研究服务、制剂、生物大分子CDMO 和合成生物技术等战略新兴业务快速发展，23H1 营收5.31亿元（+34.89%）。化学大分子营收同比增长29.6%，合计开发新客户约40 家，承接新项目45 项，重点推进寡核苷酸CDMO 业务，23H1 营收同比增长超76%。多肽业务23H1 新承接9 个项目，布局10 条寡核苷酸中试-商业化生产线，具备500kg/年合成产能，加快多肽商业化产能建设，预计24H1 固相合成总产能超过10000L，满足百公斤级固相多肽商业化生产。产能建设及技术积累下公司化学大分子（寡核苷酸及多肽）等新兴业务有望超预期兑现。

    加大新技术应用及技术输出。公司持续保持技术创新及核心工艺技术投入，加强连续性反应及生物酶催化技术应用，超过40%临床中后期及商业化阶段项目应用绿色制药关键技术。加速拓展连续反应技术输出，23H1 新增8 个项目，合同金额超1 亿。连续流技术输出模式有望为公司带来远期业绩增量。

    催化剂：订单进展超预期，化学及生物大分子等新业务快速拓展。

    风险提示：行业竞争加剧风险，汇率波动风险，商业化订单波动风险。