事件：公司公布2023 年三季报，2023 年前三季度实现营业收入63.83 亿元（-18.3%），归母净利润22.10 亿元（-18.8%），经调整净利润21.93 亿元（-5.4%）；Q3 单季度来看，实现营收17.62 亿元（-36.41%），归母净利润5.24 亿元 （-46.6%）。

    剔除大订单影响，业绩增长稳健，单季度略有波动：剔除大订单影响，公司前三季度收入增长24.5%，其中小分子CDMO 收入增长25.5%，新兴业务收入同比增长21.1%，由此可见剔除大订单影响后，公司业绩保持稳健增长。

    单Q3 增速略有波动，我们认为主要系去年同期大订单交付较多，以及季度间交付有波动，全年常规业务有望保持较快增长。

    费用水平有所上升，盈利能力维持较高水平：费用方面，2023 年前三季度销售/管理/ 研发/ 财务费用率分别为2.2%/8.8%/8%/-2.3% ， 同比上升1/2.1/2.3/4.3pct，费用水平上升较为明显；盈利能力维持较高水平，前三季度毛利率为54.1%，同比提升7.2pct，归母净利率34.6%，同比下滑0.2pct，随着大订单交付进入尾声，利润水平或将恢复至19 年以前的平均水平。

    投资建议：我们预计公司2023-2025 年实现营业收入84.98/80.98/101.58 亿元，归母净利润26.40/18.58/24.23 亿元。对应PE 分别为18.34/26.05/19.97 倍，维持对公司“增持”评级。

    风险提示：临床阶段项目运营风险、服务的创新药退市或者被大规模召回的风险、服务的创新药上市销售低于预期风险、汇兑损益风险等。