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凯莱英(002821)机构评级研报股票分析报告

 
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凯莱英(002821):主业较稳健 大药企强劲

http://www.chaguwang.cn  机构:浙商证券股份有限公司  2023-11-09  查股网机构评级研报

  跨国药企收入增长强劲,我们持续看好公司2023-2025 年小分子CDMO 受益商业化兑现,新兴业务加速拓展下主业复合快速增长。

      业绩: 剔除大订单主业收入高增长

      2023Q1-Q3 实现收入63.83 亿(YOY-18.29%,若剔除大订单影响,收入YOY24.51%),归母净利润22.10 亿元(YOY-18.77%),扣非净利润20.36 亿(YOY-24.14%)。其中2023Q3 收入17.62 亿(YOY-36.41%),归母净利润5.24亿(YOY-46.60%),扣非净利润4.68 亿(YOY-52.48%)。我们估计利润端下滑主要是2022 年大订单基数原因。

      业务拆分:小分子CDMO 中跨国药企收入仍强劲2023Q1-Q3 小分子 CDMO 业务实现收入55.65 亿元(YOY-22.01%),若剔除大订单影响,同比增长25.45%(2023H1 剔除大订单收入YOY 为32.96%),来自跨国制药公司收入同比增长66.51%;新兴业务实现收入8.13 亿元,同比增长21.05%(2023H1 新兴业务收入YOY34.89%)。单独拆分看,2023Q3 新兴业务收入YOY 在1.21%,我们估计受到投融资景气度不佳影响。

      盈利能力: Q3 毛利率提升明显,大订单波动导致费用率显著提升2023Q3 毛利率56.91%(同比+10.16pct),净利率29.45%(同比-5.96pct),2023Q3 费用率明显提升,其中销售费用率同比提升1.61pct,管理费用率同比提升6.05pct,研发费用率同比提升4.31pct,财务费用率同比提升7.53pct。我们认为费用率提升主要与2022Q3 大订单较高基数使得2022Q3 费用率较低有关。分业务看我们估计毛利率同比提升原因与2023H1 业绩点评趋势较为一致,估计主要是因为汇兑贡献以及大订单驱动。在大订单交付完成后,我们预计公司毛利率和净利率水平会逐渐回归到正常水平。

      盈利预测与估值

      考虑到大订单盈利能力以及汇兑收益影响超出我们先前预期,我们对上调2023年利润预测。我们预计2023-2025 年公司EPS 为6.96、4.96 和6.23 元(前次预测为5.97、5.43 和6.80 元),2023 年11 月8 日收盘价对应2023 年PE 为22 倍(对应2024 年PE 为31 倍),维持“买入”评级。

      风险提示

      全球创新药研发投入景气度下滑的风险、新业务拓展不及预期风险、竞争风险、汇兑风险、业绩不达预期风险、新产能投放不及预期风险。

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