本报告导读：

    能力及产能建设加码下，多肽及寡核苷酸等新兴业务有望持续推进，看好长期成长空间，维持增持评级。

    投资要点：

    维持增持评级 。考虑2023Q4 投融资数据及订单需求未见明显好转，产能爬坡及商业化订单交付节奏影响，下调2023-2025 年EP S 至6.40/4.35/5.74 元（原为6.90/5.00/6.22 元），考虑大分子、多肽、寡核苷酸等新兴业务逐步落地，享受估值溢价，给予2024PE30X，下调目标价至130.60 元（原为184.51 元），维持增持评级。

    传统业务稳健增长，寡核苷酸及多肽业务加码布局。2023Q1-Q3，小分子CDMO 营收55.65 亿元（-22.01%），剔除大订单影响，同比增长25.45%；新兴业务营收8.13 亿元（+21.05%）。公司重点推进寡核苷酸CDMO 业务，2023H1 营收同比增长超76%。多肽业务2023H1 新承接9 个项目，布局10 条寡核苷酸中试-商业化生产线，具备500kg/年合成产能，预计2024H1 固相总产能超10000L，满足百公斤级多肽生产。

    新技术应用及技术输出逐步落地。公司持续加强连续性反应及生物酶催化技术应用，超过40%临床中后期及商业化项目应用绿色制药关键技术。加速拓展连续反应技术输出，2023H1 新增8 个项目，合同金额超1 亿。实现数个千吨级甚至万吨级项目全连续工艺包落地。

    2023 年10 月与上海医药签署战略合作协议，加码连续流、合成生物等先进制造技术输出。12 月，司美格鲁肽原料药完成FDA 得DMF 备案，合成生物特色平台在GLP-1 单靶点/多靶点领域取得里程碑成果。

    催化剂：订单进展超预期，化学及生物大分子等新业务快速拓展。

    风险提示：行业竞争加剧风险，汇率波动风险，商业化订单波动风险。