公司发布25年中报：实现营收31.88亿元（yoy+18.20%），实现归母净利润6.17亿元（yoy+23.71%），扣非后归母净利润5.66亿元（yoy+26.29%）。单Q2 实现营收16.47 亿元（ yoy+26.94% ） ， 归母净利润2.91 亿元（yoy+33.94%），扣非后归母净利润2.61亿元（yoy+34.33%）。

    　　平安观点：

    　　大分子业务加速起量。上半年小分子CDMO 实现营收24.29 亿元（ yoy+10.64% ） ， 保持稳健增长； 新兴业务收入7.56 亿元（yoy+51.22%），其中化学大分子收入3.79亿元（yoy+130%以上），制剂收入1.18 亿元（ yoy+7.81% ） ， 临床CRO 收入1.39 亿元（yoy+44.84%），生物大分子收入0.90亿元（yoy+70.74%）。

    　　化学大分子及生物大分子加速起量，成为重要业绩驱动因素。Q2毛利率进一步提升，净利率被非经营因素拖累。上半年小分子CDMO毛利率为47.79%（yoy+0.60pct），新兴业务毛利率为29.79%（yoy+9.50pct）。

    　　Q2整体毛利率44.38%，yoy+3.70pct，实现持续改善。Q2销售、管理、研发费用率分别为2.84%（qoq-0.02pct），11.83%（qoq-0.08pct），8.98%（qoq+0.03pct）。Q2费用率环比Q1小幅下降。Q2公司净利率环比Q1下降3.54pct，主要系Q2汇兑损益、信用减值损失等较多的因素影响，常规经营利润表现理想。

    　　在手订单保障后续增长。截止中报披露，公司在手订单总额10.88亿美元，收入覆盖度较高，全年增长有保障。其中新兴业务在手订单同比增长超40%

    　　维持“强烈推荐”评级。维持公司2025-2027年盈利预测为归母净利润11.26、13.78、17.40亿元。2025年随着全球创新药研发企稳回暖，公司小分子化学业务有望重回增长，布局多年的多肽、小核酸、ADC业务迎　　来加速发展机遇，看好公司后续发展。维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：1）地缘政治变化；2）全球药物创新投入和外包比例不及预期；3）药品研发失败或药品上市销售不及预期；4）出现生产事故、监管机构警告信或其他不能满足客户需求的情况。