公司发布2025 年第三季度报告。2025 年前三季度公司实现营业总收入46.30 亿元，同比增长11.82%；归属于上市公司股东的净利润8.00 亿元，同比增长12.66%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润7.28 亿元，同比增长9.74%。单Q3 实现收入14.42 亿元（同比-0.09%），归母净利润1.83 亿元（同比-13.46%）。

    　　业绩整体稳健，新兴业务增速显著，小分子基本盘稳固。公司预计全年营业收入将实现13%-15%增长，主要受新兴业务放量及客户交付节奏改善驱动。前三季度经营活动产生的现金流量净额11.44 亿元，同比增长8.67%。新签订单保持良好增势，全年增长可期。公司在多肽、寡核苷酸、ADC 等增量业务板块持续加大市场开拓，新签订单保持双位数增长，为后续交付奠定支撑。从下半年待交付订单分布看，第四季度交付规模将显著高于第三季度。

    　　小分子基本盘稳固，多肽、ADC 等新兴业务打开增量空间。公司凭借全流程服务能力和国际标准运营体系，持续巩固在小分子及新兴业务领域的领先地位。随着医药行业筑底回暖，公司积极把握多肽、ADC、化学大分子等增量机遇，有望在未来几个季度延续增长势头。分板块来看：

    　　1）小分子业务：2025 年前三季度收入基本持平，毛利率46.99%，同比基本保持稳定。公司持续优化产能结构，天津厂区今年多个API 项目获批上市，产能处于紧张状态，已启动扩充新的 API 产能，东北厂区处于行业正常利用率水平。

    　　2）新兴业务（包括多肽、寡核苷酸、ADC 等）：2025 年前三季度收入同比增长71.87%，毛利率30.55%，同比大幅提升10.57 个百分点，主要因交付规模扩大和产能利用率持续爬坡。

    　　3）化学大分子业务：2025 年前三季度收入同比增长超过150%，成为增长最快的业务板块，反映公司在生物制药上游领域的布局初见成效。

    　　客户结构持续优化，中小客户贡献提升。2025 年前三季度，来自大制药公司收入20.53 亿元，同比增长1.98%；来自中小制药公司收入25.77 亿元，同比增长21.14%。中小客户需求恢复强，大客户贡献保持稳定，公司积极拓展多元化客户群，增强业务韧性。

    　　盈利预测与投资建议：考虑全球医药投融资处于温和复苏趋势中，我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为11.86 亿元、13.24 亿元、15.68亿元，增速分别为25.0%、11.6%、18.5%。对应PE 分别为29x，26x，22x。我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。

    　　风险提示： 行业增速不及预期，医药研发需求下降风险，商业化订单波动风险等。